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投資建議：五一宴席旺盛、場(chǎng)景回補(bǔ)延續(xù)，全年消費(fèi)復(fù)蘇保持信心，上半年動(dòng)銷走量且階段性控貨挺價(jià)，下半年隨著經(jīng)濟(jì)動(dòng)能與消費(fèi)力恢復(fù)有望迎來(lái)批價(jià)上行，實(shí)現(xiàn)“庫(kù)存→批價(jià)→報(bào)表”的良性傳導(dǎo)。建議增持：1）低估值及確定性標(biāo)的：貴州茅臺(tái)、山西汾酒、古井貢酒、瀘州老窖、五糧液、迎駕貢酒、今世緣、洋河股份等；2）下半年增持次高端標(biāo)的：舍得酒業(yè)、老白干酒、酒鬼酒等。
　　3月社零提速，Q2低基數(shù)效應(yīng)有望延續(xù)。2023年3月社零總額37,855億元、同比+10.6%，增速環(huán)比提速+7.1pcts，2022年3月同期疫情影響下基數(shù)較低，若剔除低基數(shù)影響影響，兩年CAGR為3.3%。分消費(fèi)類型喊，3月商品零售同比+9.1%、餐飲同比+26.3%，餐飲高增印證消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇；分品類看，3月煙酒類同比+9%，兩年CAGR為8.1%，剔除基數(shù)影響下環(huán)比加速進(jìn)一步提速。展望Q2，在2022年同期低基數(shù)下，表觀數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將延續(xù)抬頭趨勢(shì)，商務(wù)、餐飲、出行等消費(fèi)需求有望持續(xù)釋放。
　　五一迎宴席高峰，需求釋放積極。從白酒復(fù)蘇來(lái)看，上半年主要以場(chǎng)景修復(fù)為主，春節(jié)受益返鄉(xiāng)拉動(dòng)禮贈(zèng)、宴席等場(chǎng)景恢復(fù)積極，我們認(rèn)為五一有望呈現(xiàn)類似春節(jié)期間的場(chǎng)景回補(bǔ)狀態(tài)，其中宴席需求尤為旺盛，宴席場(chǎng)景占比較高的品牌有望充分受益動(dòng)銷拉動(dòng)。我們對(duì)多地經(jīng)銷商進(jìn)行草根調(diào)研：1）湖南反饋五一期間宴席訂單和場(chǎng)次預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)25-30%左右；2）安徽反饋近年來(lái)宴席消費(fèi)氛圍濃厚、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)延續(xù)、品牌多元化顯著，2023年五一整體宴席表現(xiàn)延續(xù)；3）上海2022年五一疫情影響沖擊顯著，2023年五一同比非常火爆；4）江蘇五一期間宴席基本訂滿，宴席場(chǎng)景景氣度高。
　　全年保持樂觀，復(fù)蘇節(jié)奏漸進(jìn)。當(dāng)下4月行業(yè)淡季、渠道保持平穩(wěn)運(yùn)行：1）高端茅臺(tái)散瓶批價(jià)2940元、整箱批價(jià)2755元左右保持平穩(wěn)，4月回款完成預(yù)計(jì)近期到貨，Q1收入同比+18%、利潤(rùn)同比+19%，超預(yù)期增長(zhǎng)提振市場(chǎng)情緒；五糧液批價(jià)950元左右、近期部分中小商陸續(xù)控貨，國(guó)窖批價(jià)910元左右、庫(kù)存保持良性；2）次高端：汾酒渠道良性、青花20全國(guó)化空間充分、高端化可期，舍得、酒鬼等有望隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇迎來(lái)漸進(jìn)是修復(fù)；3）區(qū)域酒：徽酒古井、迎駕等回款進(jìn)度領(lǐng)先，蘇酒洋河、今世緣上新積極，且區(qū)域酒Q1業(yè)績(jī)韌性凸顯。短期五一宴席積極反饋有望形成正向催化，全年消費(fèi)復(fù)蘇保持樂觀，且頭部酒企積極主動(dòng)調(diào)整策略，量?jī)r(jià)管控節(jié)奏感強(qiáng)、新品覆蓋價(jià)格帶廣、消費(fèi)者培育力度大等，復(fù)蘇分化下行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大、食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。