>> 德邦證券-建筑材料行業(yè)周觀點(diǎn)：地產(chǎn)銷售端復(fù)蘇持續(xù)，玻璃去庫漲價(jià)超預(yù)期-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
閆廣 |
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周觀點(diǎn)：3月份地產(chǎn)銷售同比轉(zhuǎn)正，二手房、新房的銷售拐點(diǎn)出現(xiàn)，推動(dòng)行業(yè)預(yù)期向上，此前調(diào)整則提供配置良機(jī)。我們認(rèn)為今年消費(fèi)建材核心邏輯是經(jīng)營結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，提升經(jīng)銷及零售占比，降低大B端銷售模式帶來的應(yīng)收賬款及現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)整體經(jīng)營質(zhì)量提升。當(dāng)前市場信心隨著地產(chǎn)銷售回暖而提升，且一季度消費(fèi)建材出貨情況與復(fù)蘇預(yù)期提升相互驗(yàn)證；另一方面進(jìn)入Q2將迎來上半年小旺季，下游需求逐步復(fù)蘇，地產(chǎn)鏈將由前期“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的邏輯或向“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”轉(zhuǎn)變，板塊迎來修復(fù)行情。建議關(guān)注：隨著地產(chǎn)銷售回暖以及企業(yè)出貨環(huán)比改善，消費(fèi)建材有望進(jìn)入盈利業(yè)績及估值雙升階段，消費(fèi)建材集中度提升趨勢依舊確定，消費(fèi)建材龍頭隨著基本面的回暖仍極具配置價(jià)值，建議關(guān)注東方雨虹（一季報(bào)超預(yù)期，4月1日《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》開始實(shí)施，利好行業(yè)中長期發(fā)展）、科順股份（可轉(zhuǎn)債獲批，資金壓力大幅緩解）、偉星新材（經(jīng)營穩(wěn)健，深耕零售）、蒙娜麗莎、兔寶寶、三棵樹、北新建材、青鳥消防等；其次關(guān)注竣工端的浮法玻璃，3月份以來需求邊際好轉(zhuǎn)，行業(yè)庫存連續(xù)7周下降，超出市場預(yù)期，部分區(qū)域庫存降至歷史低位，本周行業(yè)價(jià)格漲幅加大，企業(yè)推漲價(jià)格預(yù)期強(qiáng)烈，當(dāng)前行業(yè)剛剛進(jìn)入盈利區(qū)間，復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線規(guī)模有限，同時(shí)部分窯齡到期的生產(chǎn)線有冷修預(yù)期，供給端保持動(dòng)態(tài)平衡；而從需求端來看，深加工訂單恢復(fù)加速，地產(chǎn)仍處于地產(chǎn)竣工大周期，同時(shí)在“保交樓”的大背景下，竣工需求有支撐，玻璃漲價(jià)趨勢有望延續(xù)，建議重點(diǎn)關(guān)注旗濱集團(tuán)、信義玻璃；同時(shí)，近期國家能源局要求盡快落地光熱發(fā)電項(xiàng)目約2.8GW，拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游需求，關(guān)注光熱玻璃龍頭安彩高科。
玻璃：行業(yè)去庫超預(yù)期，需求修復(fù)支撐價(jià)格維持上漲。行業(yè)庫存連續(xù)7周下降，多地庫存下降明顯，湖北、沙河等地庫存降至偏低位置，本周浮法玻璃市場出貨環(huán)比加速，多地廠家產(chǎn)銷良好，價(jià)格漲幅加大。我們?nèi)匀豢春蒙习肽瓴Ａ星椋汗┙o側(cè)來看，行業(yè)剛剛開始盈利，復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線依舊有限，而個(gè)別窯齡較高的產(chǎn)線存冷修預(yù)期，供給端有望保持動(dòng)態(tài)平衡；需求側(cè)來看，隨著下游終端項(xiàng)目啟動(dòng)增加，終端訂單預(yù)期有一定好轉(zhuǎn)，工程訂單邊際逐步好轉(zhuǎn)，家裝訂單需求火熱，對(duì)出貨有一定支撐，4/5月份為玻璃需求旺季，玻璃供需重回緊平衡狀態(tài)；宏觀層面來看，地產(chǎn)仍處于地產(chǎn)竣工大周期，18-21年地產(chǎn)銷售面積均超17億平，隨著竣工周期到來以及“保交樓”持續(xù)推進(jìn)，23年竣工端仍有支撐。同時(shí)，玻璃龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸漸露端倪，成長性業(yè)務(wù)占比逐步提升，逐步平滑周期波動(dòng)。建議重點(diǎn)關(guān)注旗濱集團(tuán)（當(dāng)前浮法玻璃少數(shù)還在盈利的企業(yè)，成本優(yōu)勢明顯，開春漲價(jià)，業(yè)績彈性十足；23年光伏玻璃有望陸續(xù)投產(chǎn)，帶來新的增量；電子玻璃漸入佳境，維持高增長）；信義玻璃（港股原片龍頭）。
消費(fèi)建材：地產(chǎn)數(shù)據(jù)弱復(fù)蘇下預(yù)期難轉(zhuǎn)，消費(fèi)建材龍頭展現(xiàn)經(jīng)營韌性。本周發(fā)布固定投資和地產(chǎn)數(shù)據(jù)，Q1地產(chǎn)銷售端復(fù)蘇持續(xù)，住宅銷售面積同比轉(zhuǎn)正，銷售價(jià)格同比正增長，地產(chǎn)新開工/施工/開發(fā)投資數(shù)據(jù)未能延續(xù)此前好轉(zhuǎn)趨勢，地產(chǎn)供給端情況側(cè)面印證開發(fā)企業(yè)融資情況尚待好轉(zhuǎn)，因而市場對(duì)于地產(chǎn)鏈弱復(fù)蘇的預(yù)期轉(zhuǎn)弱，本周板塊資金呈流出趨勢。從本周發(fā)布的偉星新材年報(bào)和東方雨虹一季度業(yè)績預(yù)告來看，消費(fèi)建材龍頭企業(yè)依然具備較強(qiáng)的經(jīng)營韌性，尤其是零售端渠道占比較多/轉(zhuǎn)型較快的龍頭企業(yè)。進(jìn)入消費(fèi)建材企業(yè)業(yè)績披露期，部分企業(yè)將拓展C端渠道作為今年著重發(fā)展戰(zhàn)略方向，核心城市的改善性住房需求和市政存量更新需求為消費(fèi)建材企業(yè)渠道運(yùn)營能力提出新的要求，我們依然看好當(dāng)前趨勢下需求傳導(dǎo)至C端家裝渠道，預(yù)計(jì)23H1 C端渠道占比較高的消費(fèi)建材企業(yè)整體出貨優(yōu)于B端為主的企業(yè)，Q2或?yàn)閿?shù)據(jù)驗(yàn)證窗口期。我們建議關(guān)注零售占比業(yè)務(wù)較高的兔寶寶、偉星新材、蒙娜麗莎、三棵樹、北新建材等，以及將C端作為今年重要驅(qū)動(dòng)力的東方雨虹，在中期23H2新房恢復(fù)趨勢更為確定的背景下，建議關(guān)注業(yè)績修復(fù)彈性較大標(biāo)的科順股份、青鳥消防等。
玻纖：Q1需求啟動(dòng)緩慢，Q2有望進(jìn)入修復(fù)期。本周中國巨石、中材科技發(fā)布一季報(bào)，受價(jià)格大幅回落影響，業(yè)績同比下滑明顯，行業(yè)進(jìn)入底部區(qū)間。根據(jù)桐鄉(xiāng)發(fā)布，近期振石控股集團(tuán)華智研究院獲德國萊茵TüV集團(tuán)頒發(fā)全球首張光伏組件用復(fù)合材料邊框證書，通過熱固熱塑共擠技術(shù)研發(fā)出一體快速成型的新型復(fù)合材料邊框，具有密度低、質(zhì)量輕、耐腐蝕等特點(diǎn)，為玻纖開拓新的增量市場。2023年以來國內(nèi)玻纖市場行情持續(xù)偏弱，Q1傳統(tǒng)淡季下各池窯廠庫存維持高位且呈緩增趨勢，3月行業(yè)庫存約80萬噸較2月略有下降，但仍處于歷史高位。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，當(dāng)前池窯廠價(jià)格水平下，多數(shù)廠家處于虧損狀態(tài)，廠家存較強(qiáng)價(jià)格提漲意向，但短期需求支撐仍較有限價(jià)格提振難度較大。我們認(rèn)為，2023年玻纖供需兩端有望好轉(zhuǎn)，周期上行期有望展現(xiàn)順周期特性：1）供給端，2023年行業(yè)新增產(chǎn)能有限，部分企業(yè)冷修技改導(dǎo)致產(chǎn)能階段性下降；2）需求端，玻纖下游三大應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)轱L(fēng)電、建筑建材、汽
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