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一季度經(jīng)濟(jì)：修復(fù)超預(yù)期但結(jié)構(gòu)分化，邊際趨弱壓力有所顯現(xiàn)
　　一季度，宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)略超預(yù)期，同比增長(zhǎng)4.5%，較上年四季度回升1.6個(gè)百分點(diǎn)，供給側(cè)和需求側(cè)均有所修復(fù)，第三產(chǎn)業(yè)與消費(fèi)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率顯著回升，成為支撐宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)的主要?jiǎng)恿?，微觀主體預(yù)期邊際改善，經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭較為顯著，但GDP同比增速仍低于過(guò)去三年同期的復(fù)合增速，經(jīng)濟(jì)離常態(tài)水平仍有差距。
　　經(jīng)濟(jì)修復(fù)結(jié)構(gòu)并不均衡，供給側(cè)服務(wù)業(yè)修復(fù)好于工業(yè)，需求側(cè)消費(fèi)雖有回暖但仍“明強(qiáng)實(shí)弱”、出口短期反彈但后續(xù)下行壓力仍存、投資企穩(wěn)依然主要依靠政策性因素驅(qū)動(dòng)，通脹水平走低反映總需求仍不足。此外，從先行指標(biāo)來(lái)看工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)趨弱的壓力已經(jīng)有所顯現(xiàn)，且微觀主體擴(kuò)表意愿仍較弱，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的“后勁”或有不足，后續(xù)尤其是下半年仍然需要高度關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)的力度和節(jié)奏變化。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的風(fēng)險(xiǎn)及挑戰(zhàn)仍存
　　一季度宏觀經(jīng)濟(jì)開(kāi)局證實(shí)了今年修復(fù)預(yù)期的顯著加強(qiáng)，但后續(xù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然面臨多重風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)：從外部環(huán)境看，地緣沖突及大國(guó)博弈風(fēng)險(xiǎn)仍存，部分領(lǐng)域的壓力或?qū)⒓哟螅粡脑鲩L(zhǎng)動(dòng)能看，消費(fèi)雖有所回暖但結(jié)構(gòu)分化，投資仍較為依賴政策性因素的驅(qū)動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)走弱之下出口仍存下行壓力；從主體預(yù)期看，居民謹(jǐn)慎性動(dòng)機(jī)下的超額儲(chǔ)蓄現(xiàn)象猶存，企業(yè)預(yù)期改善尚未轉(zhuǎn)化為民間投資的回升；從債務(wù)壓力看，非金融部門(mén)高債務(wù)壓力仍需關(guān)注，地方政府結(jié)構(gòu)性及區(qū)域性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較為突出。
　　上調(diào)全年GDP增速預(yù)期至5.7%，但經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍需政策呵護(hù)
　　穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍需保持連續(xù)性與精準(zhǔn)性。貨幣政策將延續(xù)2022年底以來(lái)的寬松取向但更加注重“精準(zhǔn)有力”，財(cái)政政策將繼續(xù)“加力提效”并持續(xù)發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)的主力作用。
　　從后續(xù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來(lái)看，增長(zhǎng)動(dòng)能將向常態(tài)化水平回歸，考慮到基數(shù)效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏，維持全年“N”字型修復(fù)的判斷，但將全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從此前的5.3%提升至5.7%左右，提醒關(guān)注中長(zhǎng)期潛在增速下移。
　　各類資產(chǎn)表現(xiàn)分化，經(jīng)濟(jì)回暖權(quán)益仍具備配置價(jià)值
　　一季度股票市場(chǎng)波動(dòng)上行，表現(xiàn)整體優(yōu)于債券市場(chǎng)。后續(xù)看，股票市場(chǎng)或繼續(xù)上漲，但上漲的過(guò)程或較為崎嶇，成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)或優(yōu)于周期；經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇下債市收益率不具大幅上行基礎(chǔ)，二季度中樞或與一季度基本持平。對(duì)于后續(xù)資產(chǎn)配置，建議關(guān)注權(quán)益資產(chǎn)，若經(jīng)濟(jì)修復(fù)壓力加大，可適當(dāng)增加債券配置比例，且需警惕多空因素影響下大宗商品波動(dòng)加大的可能性。