>> 華泰證券-久祺股份(300994)營收承壓，OBM與電動化持續(xù)發(fā)力-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 876KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪正洋,黃菁倫 |
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此報告為加密報告 |
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營收承壓，自有品牌與電動化持續(xù)發(fā)力或帶動銷量回升
久祺股份發(fā)布年報與一季報，2022年實現(xiàn)營收23.76億元（yoy-35.95%），歸母凈利1.68億元（yoy-18.20%），扣非凈利1.54億元（yoy-18.89%）。22年海外高通貨膨脹，高庫存及俄烏沖突的影響下傳統(tǒng)ODM業(yè)務(wù)模式受影響，收入同比下降。23Q1公司營收4.87億元（yoy-37.09%），相比22Q4營收5.05億元（yoy-54.73%），海外庫存仍較高但需求端逐步回升。公司海外自有品牌拓展和歐美自行車電動化布局優(yōu)勢仍在，但考慮到公司對自有品牌拓展的投入需逐步見效，調(diào)整公司收入增速預(yù)測并下調(diào)毛利率預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為1.16、1.57、2.08元（前值2023-2024年2.32、3.18元）。可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值為22倍，給予公司23年22倍PE，目標(biāo)價25.52元（前值54.6元），維持“買入”評級。
運費下行帶動毛利率提升，期間費用率較為穩(wěn)定
海運費下行帶動22年公司毛利率同比提升0.91pct至13.54%。由于匯兌收益增加，22年整體費用率較為穩(wěn)定，同比+0.03pct至5.93%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為6.62%、1.25%、0.93%、-2.86%，同比+2.46pct、0.45pct、0.45pct、-3.31pct。23Q1固定費用占比高導(dǎo)致整體費用率yoy+3.64pct至9.28%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為5.89%、1.44%、1.11%、0.84%，yoy+1.66pct、+0.59pct、+0.46pct、+0.93pct。
靜待品牌化、智能化等多維布局成果轉(zhuǎn)化，盈利能力有望逐步回升
公司加強(qiáng)多維布局，把握線上渠道崛起機(jī)遇，在兒童車/公路車/山地車等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，22年年報顯示公司伸縮變形童車、前行助力自行車、可縱向折疊的電動自行車等項目已研發(fā)完成。據(jù)公司23年3月8日投資者關(guān)系公告，公司海外運費成本相比2021年度已經(jīng)大幅下降，海運費已經(jīng)恢復(fù)到疫情前的正常狀態(tài)，隨著運輸成本下降，公司毛利率與凈利潤有望逐步回升。
電踏車加速出海，公司產(chǎn)能持續(xù)提升
22年來公司自有品牌電踏車開始發(fā)力，但公司電踏車以外包生產(chǎn)為主，自有生產(chǎn)能力受到一定的制約。據(jù)公司4月19日投資者關(guān)系回復(fù)，公司浙江德清久勝司的160萬臺成人車兒童車以及40萬臺電動助力車項目目前已經(jīng)建設(shè)完成，正在做設(shè)備安裝調(diào)試。隨著產(chǎn)能的釋放以及海外需求回暖，我們認(rèn)為公司電踏車新品有望復(fù)制自主品牌進(jìn)軍海外成功經(jīng)驗，放量值得期待。
風(fēng)險提示：國際宏觀經(jīng)濟(jì)與消費需求波動風(fēng)險；國際貿(mào)易政策風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇及盈利能力減弱風(fēng)險；自有品牌拓展不及預(yù)期風(fēng)險；美國電踏車補(bǔ)貼政策落地不及預(yù)期。
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