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公司公布2022年報(bào)：營收23.41億元/yoy-0.06%、歸母凈利0.15億元/yoy80.46%，收入受到疫情影響小幅回落，利潤大幅下滑主要系高端化轉(zhuǎn)型下宣傳、咨詢費(fèi)用增加所致。分季度看，22Q1-Q4收入分別同比+10.92%/+6.55%/-7.67%/-6.83%、歸母凈利分別同比-41.03%/-10.71%/小幅虧損/大幅虧損，Q3、Q4經(jīng)營受疫情沖擊較為嚴(yán)重、Q4虧損幅度加深主因銷售費(fèi)用投放增加。
　　服裝主業(yè)較為穩(wěn)健，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型下直營增速靚麗。1）分產(chǎn)品看，22年服裝/印染/坯布收入分別同比+4.6%/-42.8%/+16.5%、分別占比87.2%/2.7%/5.6%。服裝主業(yè)疫情期間表現(xiàn)較為穩(wěn)健，其中紅豆品牌男裝/貼牌加工收入同比分別-15.1%/75.8%、占服裝收入比重分別為63.7%/36.3%。2）服裝業(yè)務(wù)分渠道看，22年線上/線下收入同比分別+9.9%/+2.8%、占服裝收入比重分別為26.0%/74.0%，線上渠道受疫情影響相對較小、增速較快。線下直營/加盟/其他（主要為貼牌加工、品牌團(tuán)購等）收入分別同比+54.0%/-46.9%/+12.7%、分別占比13.6%/29.7%/32.0%，22年末共922家門店（直營399+加盟523家）、較21年末凈-79家（直營-7&加盟-72家）、對應(yīng)同比-7.9%（直營-1.7%&加盟-12.1%），直營渠道增速亮眼主因品牌高端化戰(zhàn)略升級帶動直營門店店效提升、同比+50%以上。
　　高端化轉(zhuǎn)型下毛利率提升，費(fèi)用率大幅提升拖累凈利率下滑。1）毛利率：22年同比+3.13pct至34.07%，主要系紅豆品牌男裝毛利率同比+12.8pct至50.9%所帶動，品牌轉(zhuǎn)型成效初顯。2）期間費(fèi)用率：22年同比+7.69pct至36.32%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+8.04/-0.52/+0.36/-0.19pct至26.52%/8.28%/0.92%/0.61%，銷售費(fèi)用率大幅提升主因轉(zhuǎn)型升級廣告宣傳費(fèi)、咨詢費(fèi)增加所致。3）歸母凈利率：費(fèi)用率提升幅度大于毛利率，歸母凈利率同比-2.64pct至0.64%。4）存貨：22年末存貨1.52億元/yoy+34.04%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+5天至31天，疫情擾動致庫存規(guī)模提升。5）現(xiàn)金流：22年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1.07億/同比大幅增加。截至22年末貨幣資金9.63億元、現(xiàn)金充沛。
　　定位經(jīng)典舒適男裝，全方位進(jìn)行品牌高端化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司21年與君智合作、定位經(jīng)典舒適男裝，品牌升級成效初顯：①渠道上加速從流量運(yùn)營向品牌運(yùn)營轉(zhuǎn)型，深耕私域小程序運(yùn)營，22年紅豆男裝小程序?qū)崿F(xiàn)GMV3.1億元；②產(chǎn)品上打造爆款單品0感舒適襯衫，22年單品銷量突破33萬件。2023/1/16，公司公告擬定增募集11.8億元進(jìn)行門店升級改造、電商中心建設(shè)、設(shè)計(jì)研發(fā)中心建設(shè)等項(xiàng)目，彰顯發(fā)展信心，為后續(xù)改革繼續(xù)展開提供充足資金保障，品牌升級效果將進(jìn)一步得到市場檢驗(yàn)。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司聚焦男裝業(yè)務(wù)，自21年轉(zhuǎn)型開始不斷推出高品質(zhì)產(chǎn)品&持續(xù)進(jìn)行渠道升級，22年成效初顯，直營門店店效&整體毛利率大幅提升，但轉(zhuǎn)型期費(fèi)用投放較大致使22年利潤承壓。同時公司發(fā)力職業(yè)裝市場、拓寬業(yè)務(wù)范圍，23年以來已相繼中標(biāo)中國建設(shè)銀行、國家能源集團(tuán)等，累計(jì)中標(biāo)項(xiàng)目金額約達(dá)5.05億元。新能源業(yè)務(wù)方面，22年切入的新能源風(fēng)能已獲得相應(yīng)建造資質(zhì)，固態(tài)鋰電池業(yè)務(wù)已取得3GW大功率固態(tài)鋰電池項(xiàng)目備案、但由于專利糾紛投產(chǎn)建設(shè)進(jìn)度延遲?？紤]轉(zhuǎn)型期內(nèi)費(fèi)用投放較大，我們將23-24年凈利從1.11/1.54下調(diào)至0.68/1.00億元、增加25年預(yù)測值1.33億元，對應(yīng)23-25年P(guān)E為111/76/57X，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、費(fèi)用大幅增加、品牌轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期、新能源業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期等。