>> 申萬宏源-嘉曼服飾(301276)23Q1歸母凈利潤增長24％，全渠道發(fā)力在即-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年報及2023年一季報，業(yè)績整體符合預(yù)期。1）22年零售環(huán)境擾動較大，業(yè)績暫時承壓。22年實(shí)現(xiàn)營收11.4億元，同比下滑5.9%，歸母凈利潤1.7億元，同比下滑14.8%，扣非凈利潤1.4億元，同比下滑21.4%?？鄯莾衾麧櫡项A(yù)期，非經(jīng)常性損益主要包括政府補(bǔ)助及投資收益。22Q4實(shí)現(xiàn)營收4.2億元，同比下滑10.8%，歸母凈利潤0.6億元，同比下滑24.0%，主要系電商物流中斷及線下門店暫時閉店所致。2）23Q1業(yè)績符合預(yù)期，3月以來環(huán)比改善。23Q1實(shí)現(xiàn)營收2.9億元，同比下滑0.3%，收入略下滑系Q1初及春節(jié)期間物流未恢復(fù)，線上渠道存在退貨，線下則逐步恢復(fù)，3月環(huán)比明顯改善；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.6億元，同比增長24.1%，主要受政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益的影響，扣非歸母凈利潤0.4億元，同比下滑2.7%。3）擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.36元/股（含稅）。
線上渠道占比提升、毛利率持續(xù)優(yōu)化，線下客流恢復(fù)提速、門店有望重啟增長。分拆渠道來看，2022年線上渠道營收8.0億元，同比增長1.4%，占比提升至70%，毛利率同比提升0.9pct至59.8%。線下渠道合計(jì)收入3.4億元，其中，線下直營/加盟營收分別為2.2/1.2億元，同比下滑17.5%/22.7%，營收占比分別為19%/11%，毛利率同比下滑0.9pct/上升0.2pct至63.0%/53.4%。22年直營門店凈關(guān)店21家至169家，年平效約2.2萬元/平，加盟門店凈關(guān)店28家至386家，年末合計(jì)門店數(shù)555家。當(dāng)下服裝終端消費(fèi)逐步恢復(fù)，線下客流恢復(fù)明顯，加盟商信心增強(qiáng)，線下渠道銷售表現(xiàn)有望加速恢復(fù)。
毛利率維持高位，22年計(jì)提存貨跌價、23年有望輕裝上陣。2022年綜合毛利率同比提升0.5pct至59.7%，主要系產(chǎn)品升級、終端吊牌價提升，23Q1毛利率為61.4%，系Q1電商大促力度低于全年水平。2022年銷售/管理費(fèi)用率分別提升1.5pct/1.0pct至32.8%/7.6%，銷售費(fèi)用增加主要系公司為提高品牌形象、促進(jìn)線上銷售加強(qiáng)了宣傳推廣力度，管理費(fèi)用率提升主要受上市費(fèi)用影響，22年歸母凈利率同比下滑1.5pct至14.5%。
22年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約325天，同比有所增加，出于謹(jǐn)慎性考慮，全年計(jì)提存貨跌價損失及合同履約成本減值損失合計(jì)3329萬元，計(jì)提幅度較大，23年有望輕裝上陣。
嘉曼服飾是國內(nèi)中高端品牌童裝新星，構(gòu)建金字塔品牌矩陣形成強(qiáng)互補(bǔ)，旗下哈吉斯和暇步士品牌正處于高速成長期，電商占比行業(yè)領(lǐng)先，維持“買入”評級。國內(nèi)童裝行業(yè)成長性比肩運(yùn)動，公司作為國內(nèi)少數(shù)中高端童裝品牌集團(tuán)，構(gòu)建了布局中端、中高端和高端的金字塔型品牌矩陣，接棒推動業(yè)績增長，渠道布局前瞻，把握了電商渠道成長紅利?？紤]公司渠道擴(kuò)張規(guī)劃，維持原23-24年盈利預(yù)測，新增25年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.0/2.6/3.2億元，對應(yīng)PE為13/10/8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：出生率持續(xù)下滑；行業(yè)競爭加??；線上流量紅利衰退；品牌授權(quán)模式風(fēng)險。
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