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《以閃亮之名》項(xiàng)目流水與利潤或全面超預(yù)期
　　1、《以閃亮之名》項(xiàng)目（下稱《以閃》）流水與利潤或全面超預(yù)期。流水超預(yù)期主要來自于市場對生命周期的低估，利潤超預(yù)期來自于市場對買量費(fèi)用、渠道成本的高估。
　　2、市場低估《以閃》項(xiàng)目流水，源于上線初期暢銷榜排名的持續(xù)下滑，認(rèn)為游戲生命周期較短。但實(shí)際上，《以閃》的核心樂趣點(diǎn)是換裝，其特征是流水具有脈沖屬性，其在4月13日（約上線三周）后暢銷榜排名創(chuàng)新高。且從《以閃》臺服數(shù)據(jù)看，可以驗(yàn)證其具有較長生命周期。
　　3、市場低估《以閃》項(xiàng)目利潤，源于市場誤解《以閃》的營銷手法注重買量，也誤解《以閃》需要向安卓渠道大量分成。實(shí)際上，第一，《以閃》買量較少，根據(jù)DataEye數(shù)據(jù)，素材量遠(yuǎn)低于同題材的《杜拉拉升職記》?！兑蚤W》側(cè)重內(nèi)容營銷，截止4月17日在微博游戲超話排名11名，這都保證了項(xiàng)目的低銷售費(fèi)用率。第二，《以閃》并沒有登錄傳統(tǒng)安卓渠道（如硬核聯(lián)盟），安卓渠道主要來自于官網(wǎng)，具有較低的渠道分成比例。
　　投資建議
　　我們測算，公司23/24/25收入分別為19.9/25.1/28.2億，同比增長240%/26.2%/12.4%，Non-IFRS下利潤分別為3.25/9.05/10.4億，同比增長-/178%/15.1%，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為11.1/3.98/3.46倍?？紤]到《以閃》項(xiàng)目利潤超預(yù)期，公司研發(fā)實(shí)力雄厚，因美術(shù)成本占比大更加受益于AIGC降本浪潮，給予24年利潤8倍PE，考慮到新游戲（如《阿凡達(dá)》《三國群英傳》等）上線時間具有一定不確定性，給予較高的折現(xiàn)率15%，對應(yīng)市值61.6億，以1人民幣=1.139港幣計(jì)算，約合70.1億港幣，目標(biāo)價8.81港幣，上行空間71.1%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、《以閃》流水不及預(yù)期，最大可能在于長期留存不及預(yù)期；
　　2、《三國群英傳》《阿凡達(dá)》《代號：IM》上線時間不及預(yù)期，流水不及預(yù)期；
　　3、美聯(lián)儲加息超預(yù)期等。