>> 華泰證券-越秀地產(chǎn)(0123.HK)虎踞羊城向遠方，越千億迎新成長-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
大小： |
2985KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳慎,劉璐,林正衡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投銷逆勢領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)頭部地方國企，首次覆蓋給予“買入”評級
公司是廣州市屬開發(fā)商，深耕廣州并進一步向全國拓展。短期來看，公司22年銷售金額逆勢率先實現(xiàn)同比增長，投資強度維持行業(yè)前列，市場逐步復(fù)蘇，領(lǐng)先的擴張優(yōu)勢構(gòu)成股價的催化劑。長期來看，公司背靠雙國資股東，獨特的增儲模式及領(lǐng)先的融資優(yōu)勢將促使公司跑贏行業(yè)，實現(xiàn)中長期的業(yè)績增長。我們預(yù)計公司23-25年EPS為1.33/1.53/1.71元，可比公司平均23PE為6.9倍（Wind一致預(yù)期），考慮到公司積極且持續(xù)的投資行為，我們認為合理23PE為10倍，目標價15.16港幣，首次覆蓋給予“買入”評級。
成長：銷售量穩(wěn)價升，土儲充沛優(yōu)質(zhì)
22年房地產(chǎn)行業(yè)銷售遇冷環(huán)境之下，公司銷售端恢復(fù)速度快于同業(yè)，是克而瑞銷售TO20房企中唯一實現(xiàn)合同銷售金額同比增長（+8.6%）的房企，銷售面積同比略降0.9%，銷售均價同比增長10%，實現(xiàn)量穩(wěn)價升。23年1-3月公司合同銷售金額同比增長215%，同比增幅排名TOP50第三位。公司有充沛的土儲支撐后續(xù)銷售，截至22年末公司總土儲面積2845萬平，其中未開工面積753萬平。結(jié)構(gòu)上，公司50%土儲位于大灣區(qū)，其中廣州占比43%，且大多位于黃埔、白云、番禺等人口流入較多的衛(wèi)星區(qū)域。且公司93%土儲位于一二線城市，在杭州、長沙、青島也有充足儲備。
擴張：投資進取，股東賦能提升增儲優(yōu)勢
公司在投資端積極有為，實現(xiàn)將國企帶來的信用優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為投資優(yōu)勢與銷售優(yōu)勢。據(jù)克而瑞，公司22年拿地強度約42%，在銷售TOP20房企中排第2位；拿地增速方面，公司22年新增土地價值同比下降25%，在TOP20房企中排第4位。同時，公司背靠越秀集團與廣州地鐵，構(gòu)筑多元拿地能力優(yōu)勢。20年起公司加大非公開市場拿地力度，在城市運營與TOD等方面落子不斷。其中TOD拿地及開發(fā)成為公司業(yè)績的重要貢獻力量，22年公司TOD項目合約銷售金額同比增長24%，占到總合同銷售金額18%，截至22年末，公司仍有TOD項目儲備386萬平，有望帶動公司業(yè)績持續(xù)增長。
融資：渠道暢通，地產(chǎn)-房托雙平臺促進財務(wù)穩(wěn)健
公司作為優(yōu)質(zhì)頭部地方國企，三道紅線均為綠檔，且有息負債增速約17%，財務(wù)安全邊際高又有較高的擴表能力。公司22年加權(quán)平均融資成本僅4.2%，在同業(yè)中處于較低水平。公司踐行商住并舉發(fā)展戰(zhàn)略，與越秀房托的資產(chǎn)互動進入常態(tài)化。公司將優(yōu)質(zhì)物業(yè)出售給越秀房托，既能持續(xù)享有分紅收益，又能收回沉淀投資，緩解資金壓力，同時對財務(wù)端優(yōu)化有重要作用。
風(fēng)險提示：疫情擾動風(fēng)險，單一城市經(jīng)營風(fēng)險，股東支持力度下降風(fēng)險，房地產(chǎn)行業(yè)進一步下行風(fēng)險。
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