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引言
　　東方電纜作為國內(nèi)海纜龍頭企業(yè)，無論是技術(shù)研發(fā)和高端產(chǎn)品，還是產(chǎn)能基地布局建設(shè)，均處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。本篇報(bào)告我們針對市場關(guān)心的海纜行業(yè)和公司的五個(gè)方面進(jìn)行詳細(xì)闡述。
　　問答一：如何衡量未來海纜市場空間？
　　對于海纜市場空間，市場主要關(guān)心交流變直流后單GW海纜價(jià)值量的變化。我們認(rèn)為雖然因直流海纜的輸送電能力較強(qiáng)，單位長度導(dǎo)體用量少于交流，但直流適用于離岸較遠(yuǎn)的海風(fēng)項(xiàng)目；目前十四五直流項(xiàng)目較少，未來滲透率可能提升，但海纜長度也將變長。若平均離岸距離達(dá)100km以上，預(yù)計(jì)單GW直流海纜價(jià)值量有望保持15-20億元，市場空間仍能持續(xù)快速增長。
　　問答二：如何判斷未來海纜競爭格局的趨勢？
　　對于市場競爭方面，我們認(rèn)為經(jīng)歷搶裝的高盈利后，海纜盈利能力逐步回歸到合理水平屬于正常現(xiàn)象，未來競爭激烈程度可控。一方面，海纜并非單純的價(jià)格競爭，行業(yè)區(qū)域優(yōu)勢屬性較為明顯，能夠避免陷入激烈的競爭之中；另一方面，新進(jìn)入的企業(yè)主要突破產(chǎn)品為傳統(tǒng)的220kV交流送出纜，目前部分項(xiàng)目開始應(yīng)用更高電壓等級的高端產(chǎn)品（330kV、500kV等海纜），這些產(chǎn)品僅頭部企業(yè)具備能力且盈利更優(yōu)，對頭部企業(yè)整體海纜業(yè)務(wù)盈利有望形成一定支撐。
　　問答三：2023年公司海纜收入確認(rèn)怎么量化？
　　東方電纜2023年海纜收入方面，可以從公司在手訂單進(jìn)行分析。整體層面看，截至2023年4月21日公司在手訂單89.31億元，其中海纜系統(tǒng)50.14億元，較一年前顯著增加，為2023年公司海纜收入高增長奠定基礎(chǔ)。逐一項(xiàng)目看，僅考慮披露的中標(biāo)項(xiàng)目，假設(shè)項(xiàng)目建設(shè)節(jié)奏與規(guī)劃基本一致，尚未明確交付時(shí)間的項(xiàng)目在2023年確認(rèn)一半收入；估算2023年公司海纜確認(rèn)收入有望達(dá)到40億元（不含稅），已經(jīng)超過2021、2022年公司海纜收入規(guī)模，達(dá)到新高水平。
　　問答四：2023年公司海纜盈利能力如何判斷？
　　對于2023年公司海纜盈利能力方面，我們認(rèn)為有望和2022年一樣，整體處于較高的毛利率水平。一方面，從公司2022年的部分中標(biāo)海纜項(xiàng)目看，整體中標(biāo)價(jià)格依舊保持在較高水平；另一方面，2023年公司交付的海纜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望發(fā)生較為顯著的升級，即220kV以上的送出纜和臍帶纜占比可能明顯提升，并且其因?yàn)榧夹g(shù)壁壘較高，對應(yīng)的價(jià)格和毛利率同樣較高。
　　問答五：公司經(jīng)營還有什么潛在的超預(yù)期點(diǎn)？
　　除了國內(nèi)市場之外，我們認(rèn)為未來海外海纜市場有望成為公司經(jīng)營的顯著增量貢獻(xiàn)和潛在超預(yù)期點(diǎn)。海外海纜市場主要包括區(qū)域電力互聯(lián)、海上風(fēng)電，需求有望實(shí)現(xiàn)快速增長，并且目前海外頭部海纜企業(yè)在手訂單規(guī)模較大，產(chǎn)能緊張，判斷未來若海外海風(fēng)市場放量可能為國內(nèi)海纜企業(yè)提供較好契機(jī)。東方電纜近幾年積極推進(jìn)海外海纜市場的布局和突破，設(shè)立歐洲子公司，并且也多次中標(biāo)海外項(xiàng)目，未來有望實(shí)現(xiàn)海外海纜市場的超預(yù)期突破，形成可觀的經(jīng)營增量。
　　預(yù)計(jì)公司2023年歸屬母公司股東凈利潤15億元，對應(yīng)估值約19倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、海風(fēng)行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；2、海外市場突破速度不及預(yù)期；3、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。