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公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.38億元，同比下降20.82%；歸母凈利潤(rùn)2.56億元，同比下降8.09%。隨著海上風(fēng)電在23年進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，我們認(rèn)為公司作為國(guó)內(nèi)海纜龍頭企業(yè)之一，在手訂單充足，有望充分受益海風(fēng)需求的快速釋放，繼續(xù)維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　受海風(fēng)行業(yè)影響，業(yè)績(jī)有所下滑。2023年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.38億元，同比下降20.82%，環(huán)比提升6.97%，其中陸纜系統(tǒng)7.82億元，同比下降2.13%，海纜系統(tǒng)5.60億元，同比下降24.43%，海洋工程0.94億元，同比下降65.31%。海纜及海洋工程業(yè)務(wù)同比下滑的主要原因是，去年同期因21年海風(fēng)搶裝的訂單結(jié)轉(zhuǎn)導(dǎo)致的收入基數(shù)較高。2023年第一季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.56億元，同比下降8.09%，環(huán)比提升141.10%。
　　毛利率和凈利率改善明顯，盈利能力有望隨高附加值海纜逐步交付維持較高水平。2023年第一季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率30.96%，同比提升3.82pct，環(huán)比提升13.78pct，凈利率17.79%，同比提升2.46pct，環(huán)比提升9.89pct，公司毛利率和凈利率均明顯改善，我們預(yù)計(jì)是部分毛利率較高的500kV送出纜交付所致。根據(jù)公司的年報(bào)顯示，公司在手訂單中220千伏及以上海纜、臍帶纜占在手訂單總額近50%，未來(lái)隨著這些高附加值海纜訂單的逐步交付，公司的盈利能力有望維持較高水平。
　　23年海風(fēng)裝機(jī)有望快速增長(zhǎng)，公司在手訂單充沛支撐未來(lái)業(yè)績(jī)。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，2022年海上風(fēng)電招標(biāo)17.93GW，已超過(guò)搶裝前的2019年的歷史最高招標(biāo)量15.60GW，根據(jù)海上風(fēng)電項(xiàng)目1-2年的建設(shè)周期，預(yù)計(jì)23年將開啟海上風(fēng)電裝機(jī)的快速增長(zhǎng)。根據(jù)公司公告，截止2023年4月21日公司在手訂單89.31億元，其中海纜系統(tǒng)50.14億元，陸纜系統(tǒng)24.48億元，海洋工程14.69億元，充沛的在手訂單對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)形成有力的支撐。
　　海外市場(chǎng)逐步突破，助力公司國(guó)際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。根據(jù)公司公告，公司在海洋油氣領(lǐng)域獲得了國(guó)際著名石油巨頭卡塔爾油氣公司NFXP臍帶纜項(xiàng)目；在海上風(fēng)電領(lǐng)域獲得了英國(guó)InchCape項(xiàng)目（裝機(jī)容量108萬(wàn)千瓦）輸出纜前期工程協(xié)議，協(xié)議金額約人民幣1400萬(wàn)元，將提供220kV三芯2000mm2銅導(dǎo)體海纜的設(shè)計(jì)和整個(gè)系統(tǒng)的型式實(shí)驗(yàn)，后續(xù)完成型式實(shí)驗(yàn)并經(jīng)業(yè)主完成項(xiàng)目投資決策程序后，公司有望成為該海上風(fēng)電項(xiàng)目輸出纜的供應(yīng)商。這兩個(gè)項(xiàng)目的順利簽署，一方面?zhèn)让嬗∽C了公司的技術(shù)實(shí)力，另一方面將進(jìn)一步打開公司的海纜的出口空間。
　　估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.68/121.64/147.88億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.16/20.87/27.22億元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。