>> 東吳證券-華廈眼科(301267)2022年報&2023Q1季報點評：消費眼科占比小幅提高，公司盈利水平進一步提升-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 601KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
朱國廣,冉勝男 |
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事件：2022年公司實現(xiàn)營收32.33億元（+5.51%），歸母凈利潤5.12億元（+12.50%），扣非歸母凈利潤5.39億元（+13.29%）；2023Q1實現(xiàn)營收9.31億元（+15.10%），歸母凈利潤1.50億元（+34.01%），扣非歸母凈利潤1.47億元（+21.47%）。非經(jīng)常性損益項目主要為政府補助、投資收益、營業(yè)外收支等?？紤]2022年及2023年1月仍受疫情影響，整體業(yè)績符合預(yù)期。
2022年公司消費眼科實現(xiàn)增長，毛利率有所提升。1）分業(yè)務(wù)來看：2022年，公司屈光項目實現(xiàn)營收10.73億元（+12.07%），占比33.19%（+1.94pp），毛利率54.87%（+2.32pp）；視光服務(wù)3.97億元（+9.91%），占比12.27%（+0.49pp），毛利率55.60%（-0.82pp）；白內(nèi)障項目7.51億元（-0.69%），占比23.23%（-1.45pp），毛利率38.01%（+1.90pp）；綜合眼病9.09億元（-2.43%），占比28.12%（-2.29pp），毛利率45.37%（+3.54pp）。公司屈光+視光占比為45.46%（+2.43pp），醫(yī)療服務(wù)毛利率為48.16%（+2.60pp）。預(yù)計隨著消費眼科占比繼續(xù)提升，公司毛利率有望進一步提高。2）分地區(qū)來看：2022年，華東地區(qū)實現(xiàn)收入23.66億元（+5.35%），占比73.19%（-0.11pp）；西南地區(qū)收入2.78億元（+6.38%），占比8.61%（+0.07pp）；華南地區(qū)收入2.76億元（+9.48%），占比8.53%（+0.32pp）；華中地區(qū)收入2.19億元（-1.66%），占比6.76%（-0.49pp）；西北地區(qū)收入0.49億元（+15.84%），占比1.52%（+0.14pp）；華北地區(qū)收入0.45億元（+12.88%），占比1.41%（+0.1pp）。廈門眼科中心穩(wěn)健增長，實現(xiàn)營收8.47億元（+6.14%），凈利潤2.29億元（+5.05%）。
醫(yī)教研協(xié)同發(fā)展成果豐碩，持續(xù)加強品牌效應(yīng)。2022年，公司銷售費用率為12.44%（-0.69pp），管理費用率為11.21%（+0.86pp），研發(fā)費用率為1.52%（+0.7pp），整體毛利率、凈利率分別為48.05%（+2.01pp）、15.71%（+0.91pp）。2023Q1，公司銷售費用率為11.61%（-1.4pp），管理費用率為10.82%（+0.34pp），研發(fā)費用率為1.61%（+0.65pp），整體毛利率、凈利率分別為48.17%（+2.06pp）、16.95%（+3.19pp）。公司進一步加大臨床科研及課題投入，推進醫(yī)教研體系的整體協(xié)同發(fā)展，獲批醫(yī)學(xué)科研項目42項，主辦各類學(xué)術(shù)會議18場；已與北京大學(xué)等20多所院校建立了合作關(guān)系。公司學(xué)科實力持續(xù)加強，品牌影響力逐步提升。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到疫情放開的影響，我們將2023-2024年公司歸母凈利潤由6.83/8.62億元調(diào)整至6.66/8.66億元，預(yù)計2025年為11.17億元，對應(yīng)當(dāng)前市值的估值分別為65/50/39倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：規(guī)模擴張帶來的管理風(fēng)險；下屬醫(yī)院持續(xù)虧損的風(fēng)險；專業(yè)醫(yī)務(wù)人才流失的風(fēng)險；醫(yī)藥行業(yè)政策不確定性風(fēng)險。
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