>> 德邦證券-華廈眼科(301267)立足東南，全國連鎖擴(kuò)張未來可期-230309
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
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| 1336KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳鐵林,劉闖 |
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無限制-登錄即可下載 |
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核心觀點：1）疫情三年行業(yè)受壓制，在疫后復(fù)蘇的邏輯下，行業(yè)預(yù)計將實現(xiàn)恢復(fù)性增長；2）公司處于行業(yè)第二地位，醫(yī)院布局較廣，具備先發(fā)優(yōu)勢，第二梯隊逐步發(fā)力，預(yù)計將駛?cè)氚l(fā)展快車道；3）公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力逐步增強(qiáng)，學(xué)術(shù)能力強(qiáng)勁，帶動公司品牌力提升。
眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)疫后復(fù)蘇邏輯確立，行業(yè)將實現(xiàn)恢復(fù)性增長。1）疫情三年我國診療活動基本無增長：2021年全國醫(yī)院端門急診人次相較于19年僅+0.8%，考慮到22年國內(nèi)疫情情況，仍有較大影響，即疫情三年診療活動延緩，基本無增長；2）醫(yī)療服務(wù)相關(guān)標(biāo)的受損嚴(yán)重：2022Q1-3相關(guān)標(biāo)的利潤端增速分別為，普瑞眼科-20.6%（疫情前19年全年增速為56.6%）、愛爾眼科+17.6%（疫情前19年全年增速為36.7%）、華廈眼科+18.1%（疫情前19年全年增速為32.6%）、何氏眼科-26.9%（疫情前19年全年增速為43.7%）、通策醫(yī)療-16.9%（疫情前19年全年增速為39.4%）、錦欣生殖+22.2%（疫情前19年全年增速為145.9%）；3）國內(nèi)放開后，快速過峰，進(jìn)入后疫情時代：據(jù)中疾控數(shù)據(jù)，12月下旬國內(nèi)發(fā)熱門診就診人數(shù)及新冠患者住院人數(shù)達(dá)到峰值，春節(jié)期間快速過峰，國內(nèi)進(jìn)入后疫情時代，預(yù)計診療活動將實現(xiàn)恢復(fù)性增長。
醫(yī)院布局廣，具備先發(fā)優(yōu)勢，第二梯隊醫(yī)院發(fā)力，助力公司駛?cè)氚l(fā)展快車道。1）醫(yī)院布局?jǐn)?shù)量位居行業(yè)第二，立足東南，輻射全國：截至2022年10月，公司開設(shè)57家醫(yī)院，覆蓋17個省及46個城市，并開設(shè)23家視光中心；2）公司對廈門眼科中心的依賴性明顯降低：在2017年，由于其他醫(yī)院對利潤仍有拖累，廈門眼科中心對利潤貢獻(xiàn)242.8%，到2021年降低至47.8%，可以明顯看出新院正在逐步貢獻(xiàn)利潤，成為支撐公司業(yè)績增長的后備軍；3）全國化布局效果初顯：西南、華南地區(qū)醫(yī)院近幾年收入貢獻(xiàn)比例提升明顯，2021年凈利潤超1000萬的醫(yī)院數(shù)量為8家。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利能力，學(xué)術(shù)能力強(qiáng)勁帶動品牌建設(shè)。1）公司消費屬性業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，配鏡業(yè)務(wù)占比較低：截至2021年，屈光業(yè)務(wù)、白內(nèi)障業(yè)務(wù)、配鏡業(yè)務(wù)、眼底業(yè)務(wù)收入占比分別為31.3%/24.7%/11.8%/11.1%，高毛利率的配鏡業(yè)務(wù)收入占比較低，因此隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，有望帶來新的業(yè)績提升；2）公司學(xué)術(shù)能力強(qiáng)勁，持續(xù)提升眼科診療品牌：公司具備一批具有國際影響力的眼科專家以及9位學(xué)科帶頭人在中華醫(yī)學(xué)會眼科學(xué)分會各專業(yè)學(xué)組中分別擔(dān)任副組長或委員，并申請開展近200項國家級、省部級科研課題，獲得專利授權(quán)72項、軟件著作權(quán)149項。
投資建議：公司處于高景氣度的眼科醫(yī)療服務(wù)賽道，目前收入體量、醫(yī)院數(shù)量均為行業(yè)第二，具備一定的先發(fā)優(yōu)勢，且公司消費類業(yè)務(wù)占比逐年提高，盈利能力逐步增強(qiáng)，對單家醫(yī)院收入的依賴明顯減弱，且2023年已進(jìn)入后疫情時代，在疫后復(fù)蘇的邏輯下，公司將駛?cè)氚l(fā)展快車道，我們預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為5.1/6.6/8.5億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：連鎖經(jīng)營模式帶來的擴(kuò)張風(fēng)險、醫(yī)療事故和醫(yī)療責(zé)任糾紛的風(fēng)險、醫(yī)?？刭M風(fēng)險
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