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核心觀點(diǎn)
　　眼科醫(yī)療服務(wù)需求在疫情期間受到一定抑制，行業(yè)預(yù)計將在疫情后逐漸復(fù)蘇，華廈眼科作為國內(nèi)眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)龍頭，業(yè)績有望在行業(yè)復(fù)蘇背景下持續(xù)向好。公司多家虧損醫(yī)院處于扭虧邊緣，順利扭虧后有望提升公司整體利潤率水平，迎來業(yè)績釋放期；同時，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整優(yōu)化，加大屈光、視光等消費(fèi)眼科醫(yī)療業(yè)務(wù)投入，盈利能力有望持續(xù)改善。公司受益于國內(nèi)眼科疾病需求端的擴(kuò)容帶來的行業(yè)高景氣增長，積極加快外延擴(kuò)張步伐，以廈門眼科中心為核心，不斷在全國重點(diǎn)區(qū)域布局醫(yī)院和視光中心，有望持續(xù)提升業(yè)務(wù)體量及品牌影響力。
　　眼科醫(yī)療服務(wù)龍頭，業(yè)績快速增長，盈利能力持續(xù)改善
　　公司是專注于眼科全科醫(yī)療服務(wù)的大型醫(yī)療連鎖集團(tuán)，目前已在國內(nèi)開設(shè)57家眼科?？漆t(yī)院，覆蓋17個省及46個城市，醫(yī)院數(shù)量、收入規(guī)模均位居全國眼科專科醫(yī)院連鎖集團(tuán)第二。公司業(yè)績快速增長，2017-2021年營收和歸母凈利潤復(fù)合增速分別為17.7%和55.9%。公司大力發(fā)展屈光、視光等非醫(yī)保項目，持續(xù)豐富業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，2022年前三季度，收入和歸母凈利潤分別為25.23億元（同比+10.2%）和3.98億元（同比+18.1%）。
　　消費(fèi)醫(yī)療占比有望持續(xù)提升，驅(qū)動公司盈利能力改善
　　公司在疑難復(fù)雜眼科疾病領(lǐng)域診療能力全國領(lǐng)先，白內(nèi)障及眼底眼表業(yè)務(wù)占比明顯高于同行。對比同行業(yè)眼科服務(wù)上市公司，2021年公司屈光、視光等眼科消費(fèi)醫(yī)療業(yè)務(wù)占比較低（2021年愛爾眼科、普瑞眼科屈光視光收入占比分別為60%、67%，華廈眼科為43%），未來公司持續(xù)加大屈光視光業(yè)務(wù)布局，有望不斷提升消費(fèi)眼科業(yè)務(wù)占比，進(jìn)一步改善公司盈利能力。
　　全國擴(kuò)張模式成效初顯，多家醫(yī)院有望加速扭虧
　　公司深耕福建省內(nèi)市場，依托于廈門眼科中心，已在省內(nèi)布局11家眼科?？漆t(yī)院，其中9家已盈利；公司通過新建及收購相結(jié)合的方式持續(xù)進(jìn)行全國擴(kuò)張，2019年以來，華南、華中、西南地區(qū)占公司主營業(yè)務(wù)收入比例均超過5%，全國擴(kuò)張模式成效初顯。截止2021年，旗下醫(yī)院已經(jīng)有35家實現(xiàn)盈利，剩余虧損醫(yī)院也多數(shù)處于扭虧邊緣。未來在行業(yè)復(fù)蘇的催化下，公司旗下成熟醫(yī)院業(yè)績有望持續(xù)增長、虧損醫(yī)院有望加速扭虧，從而促進(jìn)公司整體利潤率水平提升，迎來業(yè)績釋放期。
　　“醫(yī)教研”一體化發(fā)展，廈門眼科中心診療能力全國領(lǐng)先
　　公司匯聚黎曉新、趙堪興等具有國際影響力的眼科專家，組建了覆蓋眼科八大亞?？萍把垡暪獾膶＜覉F(tuán)隊，公司的多名學(xué)科帶頭人在中華醫(yī)學(xué)會任職。廈門眼科中心2004年獲評國家三甲?？漆t(yī)院，是國家臨床重點(diǎn)?？疲ㄑ劭疲┙ㄔO(shè)單位、國家級住院醫(yī)師規(guī)范化培訓(xùn)基地，獲評2021年復(fù)旦大學(xué)醫(yī)院排行榜眼科?？坡曌u(yù)榜提名醫(yī)院，是唯一獲得提名的非公立醫(yī)院。公司也與廈門大學(xué)、北京大學(xué)等知名院校進(jìn)行人才培養(yǎng)等合作，并推出“中國眼科醫(yī)師明日之星計劃”等人才培養(yǎng)計劃，促進(jìn)醫(yī)教研一體化發(fā)展。
　　看好公司長期發(fā)展前景和投資價值
　　短期來看，眼科醫(yī)療服務(wù)需求在疫情期間受到一定抑制，有望在疫情后逐漸復(fù)蘇，公司業(yè)務(wù)有望持續(xù)向好。中期來看，公司多家虧損醫(yī)院處于扭虧邊緣，順利扭虧后有望提升公司整體利潤率水平，迎來業(yè)績釋放期；公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整優(yōu)化，加大屈光、視光等消費(fèi)眼科醫(yī)療業(yè)務(wù)投入，并提升高端白內(nèi)障等術(shù)式占比，盈利能力有望持續(xù)改善。長期來看，公司持續(xù)受益于國內(nèi)眼科疾病需求端的擴(kuò)容帶來的行業(yè)高景氣增長；公司也在積極加快外延擴(kuò)張步伐，以廈門眼科中心為核心，深耕福建省內(nèi)分級診療網(wǎng)絡(luò)，并繼續(xù)在全國重點(diǎn)區(qū)域布局醫(yī)院，有望持續(xù)提升業(yè)務(wù)體量及品牌影響力。我們預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入分別同比增長8.0%、21.0%和22.0%，預(yù)計歸母凈利潤分別同比增長12.4%、30.5%和29.3%，以2023年02月20日收盤價（90.09元）計算，對應(yīng)的PE分別為99、76和59倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　?。?）醫(yī)?？刭M(fèi)風(fēng)險：2019-2021年，公司通過醫(yī)保結(jié)算的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為30.80%、27.76%及24.17%。在醫(yī)保費(fèi)用總量控制的背景下，若公司持續(xù)增加對醫(yī)保收入的依賴或者無法順利拓展其他非醫(yī)保項目收入，則公司未來收入的穩(wěn)定性和增長的可持續(xù)性可能受到不利影響；（2）經(jīng)營風(fēng)險：公司凈利潤主要來源于廈門眼科中心，部分下屬眼科?？漆t(yī)院處于虧損狀態(tài)，若下屬醫(yī)院在當(dāng)?shù)厥袌鑫茨芙⑵鹨欢ǖ钠放浦群头€(wěn)定的獲客渠道，則可能面臨持續(xù)虧損；（3）發(fā)生重大醫(yī)療糾紛和事故的風(fēng)險：眼科診療行為客觀上存在著程度不一的風(fēng)險，如引發(fā)醫(yī)療事故或糾紛，可能導(dǎo)致公司面臨投訴、經(jīng)濟(jì)賠償、行政處罰或法律訴訟，對公司品牌聲譽(yù)產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而會對公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營能力、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響；（4）近年來公司整體毛利率水平穩(wěn)中有升，但醫(yī)療服務(wù)行業(yè)受政策因素影響較大，若眼科醫(yī)療服務(wù)價格調(diào)整或眼科高值耗材帶量采購結(jié)果降幅較大，可能會影響公司盈利能力。