>> 西南證券-華廈眼科(301267)眼科連鎖龍頭，全國(guó)擴(kuò)張可期-221222
| 上傳日期： |
2022/12/23 |
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| 3489KB |
| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來源： |
西南證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 （首次） |
作者： |
杜向陽(yáng) |
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無(wú)限制-登錄即可下載 |
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推薦邏輯：1）公司是國(guó)內(nèi)眼科醫(yī)療服務(wù)龍頭，深耕福建省眼科醫(yī)療市場(chǎng)并在全]國(guó)范圍內(nèi)積極擴(kuò)張，目前已在國(guó)內(nèi)開設(shè)57家眼科?？漆t(yī)院，覆蓋17個(gè)省及46個(gè)城市；2）具有品牌優(yōu)勢(shì)，省內(nèi)醫(yī)院盈虧平衡僅需3-5年，省外醫(yī)院盈虧平衡約6年，2021年公司虧損醫(yī)院中約56%的醫(yī)院店齡在4-6年即將扭虧，預(yù)計(jì)公司將迎來業(yè)績(jī)釋放期；3）消費(fèi)升級(jí)及近視患病率提高促進(jìn)我國(guó)光學(xué)矯正、屈光手術(shù)市場(chǎng)擴(kuò)容，預(yù)計(jì)至2025年屈光手術(shù)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)726億元，老齡化趨勢(shì)加劇推動(dòng)白內(nèi)障手術(shù)量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年白內(nèi)障手術(shù)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)339億元，公司配鏡、屈光、白內(nèi)障等業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間大。
省內(nèi)外積極擴(kuò)張，布局均衡且具備區(qū)位優(yōu)勢(shì)。目前公司在福建省內(nèi)各地級(jí)市醫(yī)院布局已完成，在本部所在地廈門深度布局視光中心，疊加省內(nèi)多年塑造的良好品牌力以及名醫(yī)資源，省內(nèi)基本盤穩(wěn)固；公司積極向省外擴(kuò)張，現(xiàn)共覆蓋17個(gè)省及46個(gè)城市，輻射華東、華中、華南、西南、華北等地區(qū)；區(qū)位方面，公司醫(yī)院分布省、市大部分位于人口凈流入地區(qū)，保障需求端助力公司長(zhǎng)期發(fā)展。
單體醫(yī)院盈利能力優(yōu)異，靜待培育期醫(yī)院扭虧。公司在福建省內(nèi)經(jīng)營(yíng)多年且與著名高校建立合作關(guān)系，具備良好品牌力，收入占比高達(dá)26%的單體醫(yī)院廈門眼科中心凈利率達(dá)27.5%，在行業(yè)中名列前茅，可以彌補(bǔ)處于培育期醫(yī)院帶來的虧損；公司省內(nèi)醫(yī)院3-5年盈虧平衡，省外醫(yī)院約6年盈虧平衡，店齡處于5-10年、3-5年的醫(yī)院數(shù)量占比分別為60.9%和14.1%，培育期醫(yī)院后備數(shù)量充足，我們預(yù)計(jì)未來隨著公司其他醫(yī)院進(jìn)入成熟期，公司將迎來業(yè)績(jī)釋放期。
主要項(xiàng)目成長(zhǎng)前景向好，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力充分。近視患病率提高促進(jìn)我國(guó)視光、屈光手術(shù)市場(chǎng)擴(kuò)容，老齡化趨勢(shì)推動(dòng)白內(nèi)障手術(shù)市場(chǎng)擴(kuò)容，預(yù)計(jì)至2025年屈光、白內(nèi)障手術(shù)市場(chǎng)規(guī)模將分別達(dá)726億元和339億元；公司配鏡、屈光、白內(nèi)障業(yè)務(wù)收入占比分別為11.8%/36.5%/24.7%，合計(jì)73%，主要項(xiàng)目發(fā)展前景廣闊。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為0.93/1.25/1.62元，未來三年歸母凈利潤(rùn)將保持26.5%的復(fù)合增長(zhǎng)率。鑒于可比公司平均估值，結(jié)合公司處于擴(kuò)張期，公司并購(gòu)基金籌備中，落地將對(duì)公司股價(jià)有一定催化作用，給予公司2023年65倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)81.25元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、疫情風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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