>> 山西證券-海大集團(tuán)(002311)2023年經(jīng)營(yíng)基本面有望進(jìn)一步改善-230424
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2023/4/25 |
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來(lái)源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳振志 |
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公司披露2022年年報(bào)和2023年1季報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104715.42百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)21.63%，歸屬凈利潤(rùn)2954.14百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)80.54%，EPS1.79元，加權(quán)平均ROE18.46%，同比上升6.72個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)分配預(yù)案為：向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.50元（含稅）。公司2023年1季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23358.35百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.07%，歸屬凈利潤(rùn)407.91百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)103.24%，EPS0.25元，加權(quán)平均ROE2.26%，同比上升0.89個(gè)百分點(diǎn)。
公司2022年飼料業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升。根據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)的披露，2022年全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3%，其中豬飼料同比增長(zhǎng)4%、蛋禽飼料同比下降0.6%、肉禽飼料同比增長(zhǎng)0.2%、反芻動(dòng)物飼料同比增長(zhǎng)9.2%、水產(chǎn)飼料同比增長(zhǎng)10.2%。在此行業(yè)大環(huán)境下，公司2022年實(shí)現(xiàn)飼料銷量2165萬(wàn)噸（含內(nèi)部養(yǎng)殖耗用量141萬(wàn)噸），同比增長(zhǎng)10%。公司2022年豬料對(duì)外銷量494萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7%；公司禽料突破千萬(wàn)噸銷量大關(guān)，實(shí)現(xiàn)外銷量1002萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6%；水產(chǎn)料實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷量512萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10%，其中特種水產(chǎn)料（蝦蟹和高檔魚料）銷售同比增長(zhǎng)23%，主要受益于公司水產(chǎn)飼料出色的產(chǎn)品力，完善的養(yǎng)殖解決方案，客戶導(dǎo)向的服務(wù)體系以及種苗、動(dòng)保雙賦能。公司2022年飼料銷量增速明顯高于行業(yè)增速，市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升。
動(dòng)保和種苗業(yè)務(wù)在2022年持續(xù)發(fā)力。公司2022年動(dòng)保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.45億元，同比增長(zhǎng)17.05%。公司的畜禽動(dòng)保服務(wù)站建站數(shù)量已初具規(guī)模，后續(xù)將進(jìn)行總結(jié)優(yōu)化，探索畜禽動(dòng)保服務(wù)站的經(jīng)營(yíng)服務(wù)體系迭代升級(jí)，不斷提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司2022年種苗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約11億元，其中蝦苗營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)26%，毛利率接近60%。公司自主研發(fā)的水產(chǎn)種苗包括凡納濱對(duì)蝦“海興農(nóng)2號(hào)”、“長(zhǎng)珠雜交鱖”等5個(gè)國(guó)家新品種，市場(chǎng)效果表達(dá)突出。
公司養(yǎng)殖板塊保持穩(wěn)健發(fā)展。公司2022年生豬出欄約320萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)約60%，受益于下半年生豬價(jià)格上漲、殖團(tuán)隊(duì)專業(yè)能力持續(xù)提升、成本下降等因素，公司全年生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)扭虧為盈。水產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈方面，公司目前主要養(yǎng)殖品種是生魚、對(duì)蝦等特種水產(chǎn)品，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約11億元。公司未來(lái)將持續(xù)聚焦具備整體優(yōu)勢(shì)、養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)可控的水產(chǎn)品種，憑借優(yōu)質(zhì)的飼料-種苗-動(dòng)保三體賦能、精細(xì)化管理、專業(yè)化運(yùn)作，在打造出團(tuán)隊(duì)專業(yè)能力的基礎(chǔ)上適當(dāng)擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模。
公司2023Q1飼料業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率繼續(xù)提升。據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)的披露，2023年1-3月全國(guó)工業(yè)飼料累計(jì)總產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3%。公司2023年1季度飼料外銷量約439萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約5%，高于行業(yè)增速，市場(chǎng)份額繼續(xù)提升。
公司飼料業(yè)務(wù)毛利率在2022年承壓，在2023年或有明顯改善。2022年，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)和南美天氣導(dǎo)致全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)較大漲幅，豆粕小麥等飼料原料成本壓力劇增。受到原料漲價(jià)影響，飼料行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格也經(jīng)歷了多輪價(jià)格調(diào)整。然而，尤其在2022年上半年下游養(yǎng)殖盈利不佳的影響之下，飼料行業(yè)也難以把成本上漲壓力全部往下游傳導(dǎo)，從而使得行業(yè)內(nèi)部?jī)啥耸軘D壓。受此行業(yè)環(huán)境影響，公司2022年飼料業(yè)務(wù)綜合毛利率8.25%，同比下滑1.1個(gè)百分點(diǎn)。展望2023年，我們認(rèn)為上游原料供需壓力有望呈現(xiàn)邊際減小的趨勢(shì)，飼料原料價(jià)格上漲壓力或有所緩解。與此同時(shí)，下游養(yǎng)殖端的綜合需求有望好于2022年。綜合行業(yè)上下游趨勢(shì)，我們認(rèn)為公司飼料業(yè)務(wù)毛利率在2023年或有明顯改善。
我們繼續(xù)推薦海大集團(tuán)，主要邏輯在于：1、飼料行業(yè)2023年景氣度或優(yōu)于2022年；2、行業(yè)整合持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步往頭部集中；3、從業(yè)績(jī)同比趨勢(shì)來(lái)看，公司2023年H1的同比業(yè)績(jī)基數(shù)較低，具有較大的增長(zhǎng)潛力，且年度業(yè)績(jī)有望進(jìn)入回升期；4、目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E估值處于歷史底部區(qū)域。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母公司凈利潤(rùn)41.30/55.10/65.72億元，同比增長(zhǎng)39.8%/33.4%/19.3%，對(duì)應(yīng)EPS為2.48/3.31/3.95元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為22倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：畜禽疫情復(fù)燃導(dǎo)致畜禽料銷量低于預(yù)期、極端天氣導(dǎo)致水產(chǎn)飼料銷量低于預(yù)期、魚粉和玉米豆粕等原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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