>> 華泰證券-江西銅業(yè)(600362)主產(chǎn)品量價齊升支撐1Q23業(yè)績表現(xiàn)-230424
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
王帥 |
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1Q23凈利潤同比增長19.1%
江西銅業(yè)發(fā)布1Q23業(yè)績：公司實現(xiàn)營業(yè)收入1,277億元，同比/環(huán)比增加4.6%/14.3%；歸母凈利潤17.6億元，同比/環(huán)比增加19.1%/38.7%；受套保期貨平倉影響，投資凈虧損6.5億元（1Q22為凈收益3,424萬元）。公司業(yè)績增長主要受益于銅金價格以及加工費的改善；同時根據(jù)公司產(chǎn)量指引，1Q23主產(chǎn)品產(chǎn)銷量或有攀升。我們預計2023年銅價在供應(yīng)釋放的環(huán)境下將面臨一定壓力，但價格壓力將隨著基本面自2024年起改善的預期而逐步減弱。維持江西銅業(yè)A/H股的“持有”評級，目標價20.0元（10.7x 2023EEPS 1.87元，與2020年來歷史PE均值一致）和13.3港元（較A股折價42%，與2017年來歷史折價率均值一致）。2023-25EEPS為1.87/1.84/1.73元。
主產(chǎn)品綜合價格改善支撐盈利，1Q23產(chǎn)銷量或有攀升
公司1Q23營收及利潤的同環(huán)比改善主要來自包括銅金以及加工費在內(nèi)的綜合價格提升，雖然硫酸價格收縮或?qū)麧櫘a(chǎn)生拖累。從1Q23公司主要產(chǎn)品的市場價格表現(xiàn)來看，LME銅價同比/環(huán)比-10.3%/+12.0%至8,944美元/噸，COMEX黃金同比/環(huán)比增長1.0%/7.6%，銅精礦季度現(xiàn)貨TC環(huán)比持平于93美元/噸高位，大幅高于1Q22的53美元/噸，硫酸價格同比/環(huán)比下降63.2%/25%。產(chǎn)銷量方面，我們預計1Q23公司主產(chǎn)品產(chǎn)量均有不同程度的提升。根據(jù)公司2023年產(chǎn)量指引，陰極銅/黃金/銅材全年預計將同比增長12.5%/11%/13.7%。
供應(yīng)增量或抑制23年銅價表現(xiàn)，中長期供需趨緊支撐價格上漲邏輯
2023年全球銅精礦產(chǎn)量在大型項目集中放量之下將有一定增長，預計供應(yīng)增量超80萬噸。待當前新增項目投放后，全球新增銅礦產(chǎn)量將逐年下滑。我們認為較低的庫存以及中長期共識的基本面緊平衡將對銅價形成有力支撐，并將逐步反映2024年及之后的供應(yīng)緊張狀況。鑒于新能源領(lǐng)域快速發(fā)展的趨勢，銅在傳統(tǒng)領(lǐng)域應(yīng)用之上將有進一步的較大增長空間。而全球銅礦平均開采年限已久，面臨品位下降以及開采成本上升，以及缺乏新的大型項目開發(fā)，中長期銅的供應(yīng)或面臨彈性變小且缺口逐步擴大的態(tài)勢，將驅(qū)動中長期銅價上行。
風險提示：商品價格不及預期；下游需求不及預期。
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