>> 華鑫證券-金晶科技(600586)公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：乘TCO玻璃之風(fēng)，破周期之浪-230424
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2023/4/25 |
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華鑫證券 |
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作者： |
黃俊偉 |
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▌浮法玻璃盈利承壓，自有純堿利潤(rùn)可觀
公司是玻璃、純堿行業(yè)龍頭企業(yè)之一，具備規(guī)?；?jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。目前，公司已形成礦山/純堿--玻璃--玻璃深加工產(chǎn)業(yè)鏈。隨光伏玻璃、節(jié)能玻璃、深加工產(chǎn)品比重的不斷提升，純堿礦砂產(chǎn)能的自主可控將使得公司的成本優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯。
地產(chǎn)景氣拐點(diǎn)已現(xiàn)，浮法玻璃業(yè)績(jī)有望觸底回升。受地產(chǎn)周期下行影響，公司2022年玻璃營(yíng)收43.22億元，同比下降12.2%；毛利率6.76%，同比下降34.77pct。隨年后復(fù)工復(fù)產(chǎn)、首套房產(chǎn)貸款利率下行、“保剛需、保交付”以及一系列地產(chǎn)政策密集出臺(tái)并發(fā)揮作用，短期來(lái)看，地產(chǎn)成交和竣工面積將迎來(lái)修復(fù)。房地產(chǎn)相關(guān)需求占玻璃總需求的70%以上，浮法玻璃也存在進(jìn)一步修復(fù)的預(yù)期。目前，4.5/5mm浮法平板玻璃價(jià)格已較22年年末低點(diǎn)上漲約13.23%。公司浮法玻璃有望受益地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)暖與供需格局改善，業(yè)績(jī)有望觸底回升。自有純堿緩解成本壓力，利潤(rùn)貢獻(xiàn)收益可觀。公司自2007年開(kāi)始布局上游純堿業(yè)務(wù)，子公司山東海天生物化工有限公司為業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)主體，年產(chǎn)銷(xiāo)量約135萬(wàn)噸。受下游需求持續(xù)增長(zhǎng)影響，2022年純堿市場(chǎng)價(jià)格整體處于高位，且全年均價(jià)創(chuàng)歷史新高。在產(chǎn)銷(xiāo)平衡的前提下，公司優(yōu)化客戶(hù)渠道和結(jié)構(gòu)，努力提高終端客戶(hù)銷(xiāo)量占比，全年終端客戶(hù)銷(xiāo)量提升至近2/3。2022年，公司純堿營(yíng)收41.6億元，同比增長(zhǎng)33.4%；毛利率20.88%，同比增加2.6pct。純堿業(yè)務(wù)占公司全年?duì)I收/毛利潤(rùn)的55.8%/69.8%，為公司提供了豐厚的利潤(rùn)。公司的自有純堿業(yè)務(wù)將有效對(duì)沖上游價(jià)格波動(dòng)，降低玻璃產(chǎn)品生產(chǎn)成本，平滑公司業(yè)績(jī)。
▌ Low-E節(jié)能玻璃順應(yīng)下游需求，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張
Low-E節(jié)能玻璃順應(yīng)下游需求，打開(kāi)市場(chǎng)空間。我國(guó)房地產(chǎn)相關(guān)需求占玻璃總需求的75%左右，目前玻璃需求增量主要來(lái)源于單位消耗比提升和舊居改造，側(cè)面反映人們對(duì)降低能耗、生活品質(zhì)和美觀要求的提升。而公司著重布局的節(jié)能Low-E節(jié)能玻璃順應(yīng)了該趨勢(shì)，Low-E節(jié)能玻璃不僅降低了室內(nèi)熱量損失，響應(yīng)國(guó)家“雙碳”號(hào)召，而且擁有藍(lán)、綠、灰基本色調(diào)和玫瑰金、銀色等特殊顏色，豐富建筑和汽車(chē)的色彩。因此，Low-E節(jié)能玻璃正逐步提高其在建筑玻璃中的滲透率，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。根據(jù)Reports&Data預(yù)測(cè)，2030年全球Low-E玻璃市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到213.1億美元，期間復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)6.1%。
公司積極布局Low-E節(jié)能玻璃，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。在2010年公司通過(guò)收購(gòu)金晶節(jié)能深加工生產(chǎn)線進(jìn)軍節(jié)能玻璃業(yè)務(wù)，涵蓋Low-E節(jié)能玻璃、中空玻璃等產(chǎn)品。在2014年，公司設(shè)立山東金晶匹茲堡汽車(chē)玻璃有限公司，其產(chǎn)能200萬(wàn)套汽車(chē)玻璃的產(chǎn)線于2016年投產(chǎn)。截止2022年底，公司Low-E節(jié)能玻璃年產(chǎn)能已達(dá)2000萬(wàn)平米，運(yùn)營(yíng)主體為金晶科技本部、滕州金晶等。
▌超白浮法玻璃技術(shù)經(jīng)驗(yàn)豐富，超白壓延玻璃打入隆基供應(yīng)鏈
公司超白浮法玻璃技術(shù)經(jīng)驗(yàn)豐富，行業(yè)內(nèi)市占率領(lǐng)先。2003年，公司通過(guò)與美國(guó)PPG公司簽訂《技術(shù)引進(jìn)協(xié)議》引入超白玻璃生產(chǎn)技術(shù)。在2005年我國(guó)首條超白浮法玻璃產(chǎn)線由公司推出并正式投產(chǎn)，產(chǎn)能為600t/d，目前擁有超白浮法玻璃總產(chǎn)能為2600t/d，市占率達(dá)到21%，并承接了北京銀泰中心、國(guó)貿(mào)三期、鳥(niǎo)巢、水立方等高端建筑項(xiàng)目。
公司超白壓延玻璃產(chǎn)能逐漸釋放，打入隆基供應(yīng)鏈。公司目前600t/d的超白壓延玻璃于寧夏基地投產(chǎn)，于2021年2月與隆基簽訂重大產(chǎn)業(yè)配套協(xié)議公告。同時(shí)，公司擬于寧夏基地?cái)U(kuò)建2
1200t/d產(chǎn)能的生產(chǎn)線，于馬來(lái)西亞基地建造1000t/d產(chǎn)能的產(chǎn)線。依托于接近砂源的原材料成本優(yōu)勢(shì)以及靠近客戶(hù)生產(chǎn)基地的運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì)，公司的產(chǎn)品受到下游青睞。▌ TCO玻璃成長(zhǎng)提速，技術(shù)實(shí)力筑堅(jiān)硬壁壘
TCO玻璃，即透明導(dǎo)電氧化物鍍膜玻璃，通過(guò)在平板玻璃表面均勻鍍層透明導(dǎo)電氧化物薄膜進(jìn)行制備。TCO玻璃由于具有可見(jiàn)光透過(guò)率高（ Tavg>80% ），導(dǎo)電性好（ R<10-3Ω·cm），化學(xué)穩(wěn)定性好等諸多優(yōu)點(diǎn)，被廣泛應(yīng)用于太陽(yáng)能電池、顯示器、光伏建筑一體化等領(lǐng)域。
TCO玻璃制備技術(shù)壁壘較高，行業(yè)內(nèi)僅日本旭硝子等少數(shù)企
業(yè)可實(shí)現(xiàn)TCO玻璃量產(chǎn)。公司于2021年完成超白TCO鍍膜玻璃基片的研發(fā)，在高透過(guò)率基片上相繼開(kāi)發(fā)成功3.2mm和2.65mm TCO玻璃產(chǎn)品。2022年5月，公司自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的TCO玻璃產(chǎn)線投產(chǎn)，該產(chǎn)線為國(guó)內(nèi)第一條TCO玻璃產(chǎn)線。
2022年9月，公司發(fā)布公告投資4.5億元將原浮法玻璃產(chǎn)線滕州二線技改為600T/DTCO玻璃產(chǎn)線，建設(shè)周期約8個(gè)月。公司獨(dú)立研發(fā)鍍膜設(shè)備，其中零部件采用外購(gòu)形式，使用在線法FTO鍍膜工藝進(jìn)行TCO鍍膜。
產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)異，已向國(guó)內(nèi)外頭部太陽(yáng)能電池企業(yè)供貨。TCO玻璃產(chǎn)品主要應(yīng)用于碲化鎘、鈣鈦礦等新興太陽(yáng)能電池技術(shù)領(lǐng)域。公司TCO玻璃產(chǎn)品已向國(guó)際薄膜電池龍頭企業(yè)First Solar進(jìn)行供貨，2022年，F(xiàn)irst Solar產(chǎn)能為9.8GW，根據(jù)公司管理層規(guī)劃，2026年First Solar產(chǎn)能將達(dá)到21.4GW，未來(lái)五年CAGR將達(dá)21.6%。
2022年10月，公司與鈣鈦礦電池領(lǐng)先企業(yè)纖納光電簽署
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