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事件：比依股份公布2022年年報(bào)與2023年一季報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入15.0億元，YoY-8.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億元，YoY+48.5%。折算2022Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)收入4.5億元，YoY+4.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5億元，YoY+41.6%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入3.8億元，YoY+2.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5億元，YoY+82.0%。展望后續(xù)，隨著公司持續(xù)深耕老客戶、拓展新客戶，開拓新品類，期待收入恢復(fù)較快增長(zhǎng)。
　　收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)：Q1公司營(yíng)業(yè)收入維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要因?yàn)橥怃N業(yè)務(wù)恢復(fù)較快增長(zhǎng)。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2023Q1我國(guó)加熱類廚房小家電出口數(shù)量同比+4.0%。疫情管控放開后，公司加大新客戶和新市場(chǎng)開拓力度，通過前往德國(guó)參展、線上展會(huì)等方式，接洽百余家品牌客戶，拓寬客戶梯隊(duì)。內(nèi)銷方面，受2022年疫情宅家透支空氣炸鍋需求等因素影響，2023Q1國(guó)內(nèi)空氣炸鍋行業(yè)景氣下降。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，Q1國(guó)內(nèi)空氣炸鍋線上零售量YoY-35.6%。我們估計(jì)Q1公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)承壓。新品類方面，公司正積極布局咖啡機(jī)賽道，咖啡機(jī)事業(yè)部研發(fā)半自動(dòng)、全自動(dòng)機(jī)型。截至2022年末，公司已完成數(shù)款咖啡機(jī)的試模工作。
　　Q1單季度毛利率同比提升顯著：Q1公司毛利率為21.1%，同比+8.2 pct。Q1公司毛利率提升幅度較大，主要原因?yàn)?）和2022年同期相比，美元兌人民幣匯率維持在較高水平，外銷業(yè)務(wù)毛利率提升。2023Q1美元兌人民幣平均匯率相較于2022Q1的升值幅度為7.9%；2）原材料成本下行。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023Q1期間滬銅指數(shù)、滬鋁指數(shù)、塑料指數(shù)YoY-4.2%/-16.5%/-14.4%。
　　Q1單季度盈利能力提升：Q1公司凈利率為12.3%，同比+5.3 pct。我們認(rèn)為，Q1公司凈利率升幅小于毛利率升幅，主要是因?yàn)?）2023Q1美元兌人民幣平均匯率相較于2022Q4的貶值幅度為-3.8%，匯兌損失增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.6pct；2）公司加大對(duì)咖啡機(jī)等項(xiàng)目的研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率同比+0.8pct。
　　Q1單季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比增加：Q1公司單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比+0.5億元，主要是因?yàn)樵牧蟽r(jià)格回落，公司減少原材料備庫(kù)。Q1公司存貨同比-0.5億元。
　　投資建議：比依處于加熱類廚房小家電代工第一梯隊(duì)，擁有較強(qiáng)的研發(fā)設(shè)計(jì)能力、成本控制能力和生產(chǎn)交付能力。近年公司陸續(xù)開拓了飛利浦、SharkNinja、蘇泊爾等國(guó)內(nèi)外知名小家電企業(yè)，正積極切入咖啡機(jī)新賽道。我們預(yù)計(jì)公司2023年~2025年的EPS分別為0.97元/1.19元/1.42元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，給予2023年19倍的動(dòng)態(tài)市盈率，相當(dāng)于6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為18.43元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，匯率劇烈變動(dòng)。