>> 華西證券-南山智尚(300918)疫情下業(yè)績(jī)穩(wěn)健，期待新材料二期投產(chǎn)-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大小： |
1153KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
公司2022年收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為16.34/1.87/1.68/2.33億元、同比增長(zhǎng)9.50%/22.51%/19.92%/-7.51%，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，扣非凈利低于凈利主要由于增加稅收返還616萬元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流高于凈利主要由于計(jì)提減值、折舊及應(yīng)付賬款增加。22Q4公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為4.49/0.81/0.69億元、同比增長(zhǎng)-5%/45%/53%，單季凈利大幅增長(zhǎng)主要由于所得稅率下降（購(gòu)置設(shè)備一次性稅前全額扣除所得稅優(yōu)惠）。公司每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.16元，股息率為1.4%。
23Q1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為3.26/0.32/0.30億元、同比增長(zhǎng)1%/13%/14%，凈利增長(zhǎng)好于收入主要由于毛利率提升。
分析判斷:
毛紡主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，服裝增速更高主要由于低基數(shù)。2022年精紡呢絨/服裝/UHMWPE纖維/其他收入分別為8.97/6.99/0.20/0.19億元、同比增長(zhǎng)3.37%/14.97%/-/12.16%。其中，（1）精紡呢絨銷量/單價(jià)分別為1379.58萬米/65.00（元/米）、同比增長(zhǎng)0.9%/2.5%，量增主要來自產(chǎn)能利用率提高：根據(jù)公告，2022年精紡呢絨產(chǎn)能利用率為87.4%、同比提高8.4PCT。（2）服裝收入增長(zhǎng)15%主要由于西裝銷量增長(zhǎng)，2022年西裝/襯衫的銷量分別為95.46萬套/89.92萬件，同比增長(zhǎng)13.85%/2.41%，主要來自產(chǎn)能利用率提升：根據(jù)公告，22年西裝產(chǎn)能利用率為107.09%、同比增長(zhǎng)51.76PCT，主要受西裝生產(chǎn)線升級(jí)改造，西裝總產(chǎn)能從135萬套下降至75萬套。襯衣產(chǎn)能利用率為98.57%、同比下降50.36PCT，主要受襯衣生產(chǎn)線升級(jí)改造，襯衣總產(chǎn)能從45萬件增長(zhǎng)至65萬件。（3）國(guó)內(nèi)/國(guó)外收入分別增長(zhǎng)1.3%/46.8%，海外好于國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)主要由于服裝業(yè)務(wù)低基數(shù)。
新材料業(yè)務(wù)22年初步試水，計(jì)劃23年逐步投產(chǎn)。公司超高分子聚乙烯一期設(shè)計(jì)產(chǎn)能600噸/年，已于2022年6月投產(chǎn)、10月實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。目前已試產(chǎn)全品類產(chǎn)品，主要為800D防彈絲級(jí)別產(chǎn)品，此外還有部分防切割及繩纜類纖維產(chǎn)品；其中800D、1600D產(chǎn)品均是公司自行研發(fā)生產(chǎn)，擁有自有技術(shù)及產(chǎn)品，其技術(shù)指標(biāo)和產(chǎn)品質(zhì)量已超行業(yè)平均水平。二期設(shè)計(jì)產(chǎn)能3000噸/年，目前正在有序進(jìn)行設(shè)備安裝、調(diào)試，計(jì)劃2023年上半年內(nèi)逐步投產(chǎn)、下半年實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。
Q4所得稅率優(yōu)惠貢獻(xiàn)凈利率提升。（1）公司2022年毛利率為33.53%，同比下降0.64PCT，22Q4毛利率為36.93%、同比提高2.49PCT、環(huán)比提高3.03PCT。分產(chǎn)品來看，精紡呢絨/服裝類/UHMWPE纖維/其他的毛利率分別為33.75%/32.08%/15.96%/95.34%，同比提高-1.60/0.98/-/10.62PCT。2022年公司凈利率為11.43%、同比提高1.22PCT。22Q4凈利率為17.97%、同比提高6.14PCT，主要由于所得稅率同比下降6.91PCT至11.37%。從費(fèi)用率看，公司2022年的銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為9.67%/4.10%/0.00%/3.67%，同比提高-0.79/-0.06/-0.60/0.05PCT。資產(chǎn)減值損失5281萬元、同比增加31.86%，資產(chǎn)減值損失/收入為3.24%、同比減少0.56PCT。（2）23Q1公司毛利率/凈利率為32.77%/9.86%、同比上升1.62/1.06PCT；23Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.28%/3.68%/4.91%/1.23%、同比提高-1.97/0.58/0.87/0.61PCT。
存貨和應(yīng)收賬款健康。2022年公司的應(yīng)收賬款/存貨/應(yīng)付賬款分別為1.82/5.88/2.21億元，同比增長(zhǎng)8.98%/3.52%/5.74%，應(yīng)收賬款/存貨/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為38/195/71天、同比增加-6/-7/2天。23Q1末公司存貨為6.38億元、同比下降1%、環(huán)比22Q4增長(zhǎng)8.50%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為260.19天，同比增加14.22天、環(huán)比增加65.64天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為54.57天、同比增加3.56天、環(huán)比增加16.17天，應(yīng)付賬款90.46天、同比提高1.48天、環(huán)比增加19.19天。
投資建議
我們分析，（1）公司主要看點(diǎn)在于新材料業(yè)務(wù)，今年有望逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)；（2）主業(yè)方面，面料方面受海外去庫存影響較小，服裝業(yè)務(wù)公司推進(jìn)女裝全品類產(chǎn)品研發(fā)有望貢獻(xiàn)增量，且產(chǎn)能利用率存在改善空間。維持23/24年?duì)I收預(yù)測(cè)19.89/24.74億元、新增25年收入預(yù)測(cè)28.60億元，維持公司23/24年歸母凈利預(yù)測(cè)2.21/2.97億元、新增25年歸母凈利預(yù)測(cè)3.60億元，維持23/24年的EPS預(yù)測(cè)0.61/0.83元、新增25年EPS預(yù)測(cè)為1.00元，對(duì)應(yīng)2023年04月24日11.19元/股收盤價(jià)，PE分別為18/14/11X，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
海外需求放緩風(fēng)險(xiǎn)；超高分子量聚乙烯市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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