>> 中信證券-八方股份(603489)2022年年報點評：在海外市場去庫存周期中積極等待旺季復蘇-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
大小： |
672KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李子俊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
4月20日，公司發(fā)布2022年年報，2022年營業(yè)收入28.50億元，同比增長7.7%，歸母凈利潤5.12億元，同比減少15.6%。公司中置電機/輪轂電機銷量51萬/113萬輛，分別同比-7.7%/-28.1%，2022Q3開始，海外渠道在疫情前期積累過量庫存后開始取消或推遲訂單。但我們認為電踏車是結(jié)合健身與通勤的、受歐美消費者喜愛的自行車品類，終端滲透率仍將繼續(xù)提升。由于海外訂單恢復弱于預期，我們下調(diào)公司2023/24年EPS預測至5.37/6.52元（原預測為7.40/9.57元），新增2025年ESP預測8.07元，我們下調(diào)估值至可比公司平均估值21x（原估值26x），下調(diào)目標價至113.00元（原目標價146.00元），維持“買入”評級。
▍渠道去庫存造成22Q4訂單波動，營收利潤承壓。4月20日公司發(fā)布公告，2022年公司全年實現(xiàn)營收28.50億元，同比+7.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.12億元，同比-15.6%；歸母凈利潤率為17.97%，同比-4.95pcts。其中，22Q4公司實現(xiàn)營收4.71億元，同比-37.2%，環(huán)比-43.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.38億元，同比-78.1%，環(huán)比-69.5%；歸母凈利潤率為8.03%，同比-15.01pcts，環(huán)比-6.78pcts。自22Q3起，外渠道在疫情前期積累過量庫存后開始取消或推遲訂單，部分項目延期或暫緩，致使公司出貨受到一定程度影響。同時公司為應對訂單波動，對存貨進行通用化處理產(chǎn)生了一定損耗，導致22Q4產(chǎn)生了超過2000萬元的一次性存貨計提損失。根據(jù)我們測算，調(diào)整后公司歸母凈利潤率大于12.31%，環(huán)比降幅為2.5pcts。當前，隨著海外市場重新進入傳統(tǒng)旺季，公司部分核心客戶需求正在逐漸重新起步，公司正在逐漸重回增長道路。
▍毛利率環(huán)比有所回升，營收端承壓致使22Q4費用率同環(huán)比提升。2022年公司毛利率為31.22%，同比-3.04pcts。其中22Q4公司毛利率為30.0%，同比-4.2pcts，環(huán)比+2.5pcts。2022年全年毛利率的同比下降主要是由于國內(nèi)一體輪電機業(yè)務占比的提升。公司2022年國內(nèi)一體輪電機的毛利率為5.3%，根據(jù)我們測算，剔除國內(nèi)一體輪電機業(yè)務之后毛利率約為41.01%（2021年同口徑毛利率為40.87%），公司海外電踏車產(chǎn)品盈利能力強。2022年公司費用率為15.7%，同比+0.9pct，環(huán)比+7.4pcts。其中，22Q4銷售費用率為6.8%，同比+2.1pcts，環(huán)比+2.9pcts；管理費用率為4.8%，同比+1.1pcts，環(huán)比+1.7pcts；研發(fā)費用率為3.9%，同比-1.5pcts，環(huán)比+1.0pct；財務費用率為0.1%，同比-0.7pct，環(huán)比+1.8pcts。22Q4費用率的提升主要源于海外需求陷入短期低潮階段導致營收端承壓。
▍在海外市場去庫存周期中積極等待旺季復蘇。自22Q3開始，美聯(lián)儲加息導致歐美整體消費需求轉(zhuǎn)弱，疊加渠道在疫情前期積累過量庫存，開始取消或推遲訂單，公司電踏車出貨承壓。我們認為目前盡管海外庫存仍較往年更高，歐美的電踏車消費需求仍在持續(xù)，伴隨著天氣轉(zhuǎn)暖，傳統(tǒng)旺季到來，銷量端或?qū)⒅饾u改善；另外，2023年春季歐洲大陸整體氣溫偏低、雨水較往年多，造成了今年終端旺季推遲的現(xiàn)象，對今年傳統(tǒng)旺季的市場熱度判斷暫不能下結(jié)論。根據(jù)公司業(yè)績交流會表示，在近期，22Q4簽訂的暫緩訂單已經(jīng)逐漸恢復穩(wěn)定交付，近期新簽訂單中的大額訂單占比亦已逐漸回升。我們認為歐美電踏車需求正在走出最差時點，但是從零售端恢復轉(zhuǎn)到供應鏈仍需一定時間。
▍國內(nèi)市場深化挖掘新增長點，海外電機配套能力持續(xù)提升。八方股份年報披露，2023年6月八方天津電驅(qū)廠房將投入使用，八方該部分產(chǎn)能將結(jié)束租用臨時廠房，可以進一步提升對國內(nèi)電動兩輪車客戶的配套能力。同時，八方新能源的廠房預計將會在2023年12月投產(chǎn)投入使用，擴大八方電池產(chǎn)能，為公司進一步提升產(chǎn)品配套能力，為增加產(chǎn)品附加值提供基礎。我們認為，公司正在從單純出口電踏車電機向出口電池、電機、電控、儀表組成的電踏車組合方案轉(zhuǎn)變，有助于提升公司對海外客戶的配套能力，形成與國際中置電機巨頭差異化競爭的能力。
▍風險因素：美聯(lián)儲加息超預期帶來的歐美需求下滑；俄烏沖突烈度擴大影響歐洲消費需求；海外貿(mào)易政策惡化；海運費變動超預期；新產(chǎn)品開拓不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：公司是全球電踏車驅(qū)動系統(tǒng)及組件（PAS）龍頭之一，相比國內(nèi)的競爭對手有強經(jīng)驗優(yōu)勢、技術優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢。海外的需求波動使得公司2022年業(yè)績承壓，但是中期看，隨著電踏車在全球滲透率提升，公司仍有廣闊成長空間。我們下調(diào)公司2023/24年營業(yè)收入預測至34億/42億元（原預測為43億/54億元），下調(diào)公司2023/2024年凈利潤預測至6.46億/7.85億元（原預測為8.91億/11.52億元），下調(diào)公司2023/24年EPS預測至5.37/6.52元（原預測為7.40/9.57元）?？紤]到公司在電踏車領域有鞏固的地位以及中期較好成長空間，公司過去一年Wind一致預期對應的PE估值為31倍，由于公司海外業(yè)務敞口較高，目前時點海外需求存在不確定性，我們按照1倍標準差（10x）給予一定折價，下調(diào)公司PE估值至21x（原估值為26x），下調(diào)目標價至113.00元（原目標價146.00元），再次重申“買入”評級。
|
|
