>> 東吳證券-新銳股份(688257)2022年報&2023年一季報點評：業(yè)績符合預期，2022Q3以來毛利率持續(xù)改善-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周爾雙,羅悅 |
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業(yè)績基本符合預期，硬質合金工具營收快速增長
2022年公司營收11.8億元（同比+32.35%），歸母凈利潤1.5億元（同比+7.7%），扣非歸母凈利潤1.1億元（同比-10.15%），營收增長較快主要系公司積極開拓國內外市場，硬質合金和硬質合金工具產(chǎn)品銷售均保持良好增長勢頭所致。分產(chǎn)品來看，硬質合金工具快速增長，合金制品&配套產(chǎn)品穩(wěn)健增長：2022年硬質合金工具實現(xiàn)營收5.1億元，同比+51.4%，增量部分60%來自于頂錘式?jīng)_擊釬具及數(shù)控刀片，40%來自于牙輪鉆頭（牙輪鉆頭銷量增幅為14.55%）；合金制品實現(xiàn)營收3.8億元，同比+23.0%，其中耐磨零件合金同比增幅43.7%；配套產(chǎn)品實現(xiàn)營收2.5億元，同比+11.9%，主要系各類鉆桿、鉆機配件等增幅較大。單四季度來看，公司實現(xiàn)營收3.0億元，環(huán)比+1.5%；歸母凈利潤0.37億元，環(huán)比+5.65%，業(yè)績環(huán)比已有改善。
2023Q1公司實現(xiàn)營收3.7億元，同比+33.7%；歸母凈利潤0.38億元，同比+3.5%；扣非歸母凈利潤0.31億元，同比+14.0%，剔除股份支付費用后的扣非歸母凈利潤0.34億元，同比+23.8%，業(yè)績基本符合預期。
截至2023Q1末公司存貨為5.5億元，同比+47.0%；合同負債為0.14億元，同比+228.1%。2023Q1公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-0.94億元，同比38.0%，主要原因系：1）應收票據(jù)背書用于支付固定資產(chǎn)購置款項；2）2022年績效考核獎金在2023Q1支付。
營運能力方面，2022年公司應收賬款周轉天數(shù)為112.9天（同比+22.9天），存貨周轉天數(shù)為189.8天（同比+29.0天），基本保持穩(wěn)定。
盈利能力受原材料價格及新建項目影響，2022Q3以來持續(xù)改善
2022年銷售毛利率為29.9%，同比-6.9pct，主要系：1）原材料價格上漲；2）武漢“硬質合金制品建設項目”竣工投產(chǎn)后新增折舊等成本費用，導致營業(yè)成本的增幅高于營業(yè)收入的增幅。2022Q3以來，公司銷售毛利率持續(xù)回升，2022Q4銷售毛利率為30.0%，環(huán)比+2.2pct；2023Q1銷售毛利率為33.6%，同比+2.3pct，環(huán)比+3.6pct，我們判斷公司銷售毛利率回升的主要原因系：1）原材料價格有所下降；2）下游需求回暖帶動公司產(chǎn)能利用率提升。
2022年銷售凈利率和扣非凈利率為14.0%和9.3%，同比分別-2.75pct和-4.4pct，銷售凈利率下降幅度低于銷售毛利率主要系公司2022年費用管控能力進一步提升，2022年公司期間費用率為16.4%，同比-1.6pct，其中銷售/管理（含研發(fā)）/財務費用率分別同比-0.1pct/-0.6pct/-0.9pct。2023Q1，公司銷售凈利率為12.8%，同比-1.7pct；期間費用率18.70%，同比+2.9pct，其中銷售費用率5.2%，同比+2.4pct，管理費用率（含研發(fā)）12.1%，同比-0.8pct，財務費用率1.4%，同比+1.3pct，其中銷售費用率提升主要系子公司江儀股份并表所致，財務費用率提升主要系匯兌損益影響較大。
我們判斷隨著原材料價格企穩(wěn)，下游需求進一步回暖帶動公司產(chǎn)能利用率提升，公司盈利能力有望恢復性增長。
使用超募資金擴產(chǎn)&收購完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，長期成長可期
?。?）產(chǎn)能擴張：
a.硬質合金制品，武漢硬質合金制品建設項目的搬遷以及設備調試工作已基本完成，產(chǎn)能將逐步爬坡至1800噸/年；
b.牙輪鉆頭，新增2萬套的IPO武漢擴產(chǎn)項目持續(xù)推進，合計年產(chǎn)能將從2021年底3.1萬套提升至2024年的7萬套。
c.其他：公司公告擬使用IPO超募資金1.27億元，投入精密零件建設項目和潛孔鉆具、擴孔器建設項目。項目達產(chǎn)后，將新增硬質合金（耐磨工具）產(chǎn)能184噸/年，潛孔鉆具產(chǎn)能鉆具產(chǎn)能7,498只/年、釬頭產(chǎn)能45,288只/年、擴孔器產(chǎn)能1,600只/年，將合計貢獻年收入3.3億元，年凈利潤3780.1萬元。
?。?）新產(chǎn)品&新領域：
a.頂錘式鉆具，公司使用2,113.68萬元收購貴州惠灃眾一機械制造有限公司（以下簡稱“惠灃眾一”）51.005%的股份。惠灃眾一是一家從事高端鑿巖釬具研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的公司，產(chǎn)品主要為頂錘式鉆具，廣泛應用于礦山開采、基礎建設施工等領域。公司通過收購惠灃眾一布局頂錘式鉆具產(chǎn)品線，可進一步拓展新產(chǎn)品領域。
b.石油儀器儀表，公司通過要約方式收購湖北江漢石油儀器儀表股份有限公司（全文簡稱“江儀股份”）34.3%的股權。江儀股份主要業(yè)務為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售石油石化儀器儀表、設備產(chǎn)品，同時提供測井測試服務，具有數(shù)十年的石油儀器儀表生產(chǎn)歷史，在生產(chǎn)規(guī)模及技術研發(fā)水平方面均處于國內石油儀器儀表專業(yè)化企業(yè)前列。本次收購有利于公司延展產(chǎn)業(yè)鏈至石油領域，豐富公司石油領域產(chǎn)品品類，與現(xiàn)有石油用硬質合金產(chǎn)品形成協(xié)同效應。
?。?）業(yè)務拓展：通過株洲韋凱布局數(shù)控刀具業(yè)務，通過搬遷至新廠房、增加先進生產(chǎn)設備等措施，促使產(chǎn)能不斷擴充。公司后續(xù)有望效仿山特維克自主研發(fā)+外延收購的成長路徑，發(fā)展為中國的硬質合金龍頭，并逐步向海外擴張。
盈利預測與投資評級：考慮到公司產(chǎn)能逐步釋放，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.99（維持）/2.66（維持）/3.33億元，當前股價對應動態(tài)PE分別為16/12/10倍，維持“增持”評級。
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