>> 中航證券-廣大特材(688186)2022年報及一季報點評：風(fēng)電上游供應(yīng)商，海風(fēng)大年充分受益-230423
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧軻 |
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業(yè)績概要:公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入33.7億元(+23.0%)，實現(xiàn)歸母凈利潤1.0億元(-41.6%)，對應(yīng)EPS0.48元，扣非凈利潤為0.95億元(-35.9%); 2023Q1公司實現(xiàn)營收8.6億元同比+30.2%，環(huán)比-10.2%)，歸母凈利潤0.73億元(同比+248%，環(huán)比+219%)，對應(yīng)EPS0.34元，扣非凈利潤0.41億元(同比+227%，環(huán)比+37.5%);
原材料高位震蕩，風(fēng)電放量靜待花開:受到全球通脹加劇及供應(yīng)鏈波動等影響，2022年公司材料采購額占比60%以上的廢鋼、生鐵、合金等原材料價格高位震蕩，同時公司收入占比約50%的風(fēng)電行業(yè)2022年新增并網(wǎng)裝機容量37.6GW，同比減少21.0%，在需求減弱、競爭加劇的背景下，行業(yè)平均競標(biāo)價格下降，同時風(fēng)電大型化趨勢帶來行業(yè)機型迭代和競爭格局的變化。而隨著風(fēng)電裝機提速,原材料價格回落，下游開工率提升，行業(yè)盈利能力將逐步好轉(zhuǎn)。公司聚焦技術(shù)要求高、生產(chǎn)難度大、市場容量小的風(fēng)電材料，較國內(nèi)頭部特鋼行業(yè)形成錯位競爭，2022年及2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入的快速增長，同時2023年一季度盈利能力較同期加速改善，體現(xiàn)出行業(yè)快速回暖之下，公司較強的競爭力;
產(chǎn)品量增價降，盈利能力見底回升:營業(yè)收入來看，風(fēng)電精密機械零部件/模具鋼/特殊合金/鑄鋼件分別貢獻了7.0/2.8/2.0/6.1億元，較上年分別增長72.3%/97.1%/77.6%/101.4%,分析原因主要是上述板塊銷量大幅提升了65.7%/94.49%/78.8%/107.0%,均由于公司在手項目產(chǎn)能爬坡所致（鑫盛智造基地進入產(chǎn)能放量階段，模具鋼、特殊合金募投項目產(chǎn)能爬坡，東汽基地產(chǎn)能提升)，風(fēng)電鑄件板塊營收下降較多(-24.7%)，主要系需求不振下銷量下降(-25.2%）所致。盈利能力來看,2022年公司毛利率15.9%(-2.8pcts),其中風(fēng)電業(yè)務(wù)盈利能力下滑明顯(-4.0pcts),其中齒輪鋼、風(fēng)電主軸、風(fēng)電鑄件、風(fēng)電精密件分別下降1.3pcts、8.6pcts、6.1pcts.3.7pcts。為了平衡風(fēng)電業(yè)務(wù)盈利能力的下滑，公司積極拓展機械裝備及傳統(tǒng)能源客戶，實現(xiàn)了兩項業(yè)務(wù)收入的快速增長(+91.3%、+31.2%)。此外，公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)能投放規(guī)模效應(yīng)提升等方式，實現(xiàn)了特殊合金、鑄鋼件等業(yè)務(wù)盈利能力大幅提升(+6.8pcts、+4.5pcts)。2023年一季度以來，在下游裝機加速、客戶開工率回升、需求回暖以及原材料成本下降的背景下，公司毛利率達到20.6%，環(huán)比大幅回升(+7.0pcts)，已接近2021Q3水平，公司盈利性拐點明顯;
財務(wù)數(shù)據(jù):期間費用率方面，2022年公司研發(fā)費用率提升0.5pcts，主要系風(fēng)電大型化趨勢之下，客戶降本及機型升級需求帶動研發(fā)投入提升;與2022年期末相比一季度貨幣資金減少、在建工程以及應(yīng)收票據(jù)及賬款增加，主要系公司投入產(chǎn)能建設(shè)的同時下游客戶銷售增加所致;
風(fēng)電建設(shè)大年，公司充分受益:考慮到2021-2022年風(fēng)電行業(yè)尚處于搶裝過渡期，受到經(jīng)濟環(huán)境擾動和原材料價格高位等因素影響，2022年風(fēng)電裝機需求啟動較慢。隨著上述擾動因子消退,為完成規(guī)劃目標(biāo)，十四五后半程風(fēng)電裝機加速,根據(jù)北極星預(yù)測,2023年風(fēng)電新增裝機容量有望達到75GW，其中海風(fēng)裝機增速更快。公司風(fēng)電行業(yè)業(yè)務(wù)占比約50%，在風(fēng)電材料細(xì)分領(lǐng)域具有自身競爭優(yōu)勢，因此將在海風(fēng)大型化、風(fēng)電裝機提速、原材料高位回落的大背景下充分受益;
產(chǎn)能加速投放，進軍高附加值風(fēng)電制件:目前公司在建項目包括鑄鍛件技改項目二期、海上風(fēng)電鑄件精加工、高端裝備核心零部件、高端鑄鋼件技改項目。廣大東汽鑄鋼板塊產(chǎn)能提升計劃基本完成;風(fēng)電鑄件精加工項目的建設(shè)工作大部分完成;加快可轉(zhuǎn)債項目(高端裝備精密零部件項目)建設(shè)工作，2022年四季度該項目首批約50臺套設(shè)備已經(jīng)完成安裝調(diào)試，進入試生產(chǎn)階段，預(yù)計項目達產(chǎn)后將增加8.4萬件精密零部件的加工生產(chǎn)能力，加速風(fēng)電齒輪箱核心零部件的國產(chǎn)化替代。客戶層面，積極探索高附加值風(fēng)電零部件的應(yīng)用，與現(xiàn)有客戶南高齒簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,完成齒輪箱零部件試制和驗證工作，進入小批量供應(yīng)階段，同時與采埃孚進行產(chǎn)品擴項認(rèn)證與商務(wù)談判。預(yù)計在產(chǎn)能爬坡、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、下游需求提升之下，公司業(yè)績將穩(wěn)步增長;
投資建議:公司作為風(fēng)電行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，在2022年諸多不利因素下業(yè)績有所下滑，一季度毛利率大幅提升確認(rèn)了下游景氣度回升，預(yù)計隨著風(fēng)電建設(shè)提速、公司產(chǎn)能加速投放，公司業(yè)績將見底回升，進入快車道。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入47.1億元、65.7億元、86.1億元，同比增長39.9%、39.4%、31.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.9億元、5.1億元、7.5億元，同比增長185%、72.3%、48.5%，對應(yīng)PE22X、13X、8X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示:原材料價格下降不及預(yù)期、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、下游風(fēng)電裝機不及預(yù)期風(fēng)險
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