>> 華安證券-智明達(688636)軍品計劃性強，短期承壓不改長期成長邏輯-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大?。?/td>
| 664KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張?zhí)?/a>,陳晶 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
able_Summary]事件回顧：
公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報，2022年度實現(xiàn)營收5.41億元，同比增長20.35%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.75億元，同比下降32.40%。收入方面，受國內(nèi)疫情和成都地區(qū)高溫限電影響，導(dǎo)致部分產(chǎn)品不能按期交付或確認收入。成本方面，受原材料價格上漲，銷售結(jié)構(gòu)變化、國產(chǎn)化因素影響，毛利率持續(xù)下降。費用方面，隨著公司人員規(guī)模擴大，薪酬及福利等費用有較大幅度上漲。此外，參股公司銘科思繼續(xù)虧損。
2023年Q1實現(xiàn)營收0.68億元，同比下降32.18%，因軍品特點部分前期交付產(chǎn)品尚未簽訂合同無法確認收入，公司Q1發(fā)出商品余額較去年同期增長69%，同時，截至一季度末，公司在手訂單6.04億元（含口頭訂單），較上年同期增長19.6%。由于公司所處行業(yè)計劃較強，預(yù)計今年在補齊收入缺口的基礎(chǔ)上，還能享有一定的增長，放長遠看，公司成長邏輯并沒有改變。
行業(yè)景氣度延續(xù)，公司機載領(lǐng)域市場空間大、彈載領(lǐng)域成長性好機載領(lǐng)域，航電系統(tǒng)占到整個軍用飛機價值量接近一半，受益于主戰(zhàn)機型放量以及航電系統(tǒng)價值量提升，公司機載嵌入式計算機有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長；彈載領(lǐng)域，受益于主戰(zhàn)彈型放量以及精確制導(dǎo)滲透率提升，公司彈載嵌入式計算機有望維持較高增速；車載和艦載領(lǐng)域，主要受益于武器平臺的信息化改造，有望跟隨行業(yè)平穩(wěn)增長，公司車載和艦載嵌入式計算機由于歷史基數(shù)原因存在一定波動。目前，軍用嵌入式計算機供不應(yīng)求、外協(xié)需求旺盛，未來，軍用無人機和電子對抗領(lǐng)域的需求增加將給行業(yè)帶來進一步擴容。
軍用嵌入式計算機行業(yè)格局較為分散，國內(nèi)目前主要由各軍工院所的計算機所主導(dǎo)，民參軍企業(yè)作為作為配套和補充市場份額還很低，公司在元器件國產(chǎn)化方面先發(fā)優(yōu)勢明顯，同時在多個新技術(shù)方向上持續(xù)提升核心競爭力。在計算控制方向，持續(xù)適配主流的處理器平臺與國產(chǎn)操作系統(tǒng)，對多個新處理平臺進行預(yù)研驗證；在無人機領(lǐng)域，飛控計算機、任務(wù)計算機、視覺導(dǎo)航計算機等系統(tǒng)成功列裝應(yīng)用；在信號處理方向，提升團隊AI處理的能力，在多個主流AI平臺上完成運行LeNet等多種AI網(wǎng)絡(luò)模型；在大容量存儲方向，完成文件系統(tǒng)優(yōu)化，并著手開發(fā)新型文件系統(tǒng)；在圖形圖像方向，紅外圖像讀出在640
512分辨率下成熟應(yīng)用、列裝和量產(chǎn)，在1K分辨率下完成技術(shù)預(yù)研和技術(shù)積累。未來，公司份額提升空間還很大。
投資建議
我們認為，公司符合大市場小公司的特性，配套主流型號裝備、產(chǎn)品高度定制化構(gòu)筑競爭壁壘，在研項目飽滿、遠期成長動能充沛，精細化管理、平臺化研發(fā)體系運行效率穩(wěn)步提升，股權(quán)激勵費用攤銷下降，銘科思微也有望扭虧后實現(xiàn)并表。我們調(diào)整公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測值1.43億元和2.03億元（前值1.92億元和2.82億元），新增2025年預(yù)測值3.01億元。對應(yīng)EPS分別為2.83、4.02元和5.95元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為
30.59X/21.53X/14.54X。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1）下游訂單釋放節(jié)奏不及預(yù)期；2）元器件國產(chǎn)化、進口料漲價、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及軍審價導(dǎo)致毛利率持續(xù)下滑風(fēng)險。
|
|
