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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年Q1實(shí)現(xiàn)營收45億元，yoy-14.57%，歸母凈利潤7.54億元，yoy-16.59%，業(yè)績符合預(yù)期。
　　點(diǎn)評：2023年Q1農(nóng)藥價(jià)格弱勢，加上22年Q1基期較高，公司業(yè)績同比下滑。公司是國內(nèi)農(nóng)藥龍頭企業(yè)，背靠全球農(nóng)化巨頭先正達(dá)，海外布局優(yōu)勢明顯，后續(xù)優(yōu)嘉四期和葫蘆島基地產(chǎn)能逐步釋放，長期成長確定性強(qiáng)，維持“買進(jìn)”評級。
　　原藥弱勢，業(yè)績同比下滑：2023年Q1公司營收和業(yè)績同比均有下滑，除2022年Q1高基期外，主要受原藥板塊產(chǎn)銷下滑，營收和利潤減少影響。2023年公司原藥產(chǎn)品銷售均價(jià)為10.27萬元/噸（yoy-8%），銷量為2.80萬噸（yoy-2%），價(jià)量均有下滑。制劑板塊以量補(bǔ)價(jià)，銷售均價(jià)為5.22萬元/噸（yoy-6%），銷量為1.90萬噸（yoy+13%）。Q1來看，國內(nèi)需求維持剛性，海外處于去庫存階段，國內(nèi)外農(nóng)藥價(jià)格整體弱勢。據(jù)中農(nóng)立華原藥，Q1高效氟氯氰菊酯原藥均價(jià)為17.5萬元/噸（yoy-26%），聯(lián)苯菊酯原藥均價(jià)為30.7萬元/噸（yoy-32%），草甘膦均價(jià)為4.3萬元/噸（yoy-43%）。公司銷售價(jià)格較市場價(jià)格下滑幅度較小，價(jià)格韌性凸顯。
　　價(jià)格拖累毛利，費(fèi)用控制合理：農(nóng)藥價(jià)格下滑影響公司毛利率，Q1公司毛利率同比下降2.28pct到27.47%。費(fèi)用方面，公司整體費(fèi)用控制合理，研發(fā)費(fèi)用率同比上升0.28pct達(dá)2.61%；銷售費(fèi)用率同比下降0.51pct到2.61%；管理費(fèi)用率同比增加0.08pct到3.64%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加0.18pct到0.32%。
　　葫蘆島接力優(yōu)嘉四期，成長動(dòng)力充足：公司優(yōu)嘉四期項(xiàng)目二期建設(shè)完成，2023年逐漸貢獻(xiàn)利潤。此外，公司北方葫蘆島基地已經(jīng)環(huán)評公示，后續(xù)將接檔優(yōu)嘉，成為公司下一輪增長點(diǎn)。葫蘆島項(xiàng)目總投資42.38億元，建設(shè)周期為2.5年，其中包括年產(chǎn)15650噸農(nóng)藥原藥及7000噸農(nóng)藥中間體和66133噸副產(chǎn)品。建成后，葫蘆島將成為公司北方地區(qū)生產(chǎn)基地，南北雙基地布局，兩翼發(fā)展將進(jìn)一步拓展公司發(fā)展空間。
　　盈利預(yù)測：考慮到農(nóng)藥價(jià)格弱勢，我們下修2023/2024年盈利預(yù)測，并新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤18/21/25億元，yoy-1%/+21%/+17%，(前值20/23億元，yoy+12%+15%)，折合EPS分別為5.74/6.93/8.11元。目前A股股價(jià)對應(yīng)的PE為16/13/11倍，估值合理，看好其未來成長前景，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；2、新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等。