>> 浙商證券-華大智造(688114)2022年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：關(guān)注常規(guī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
孫建 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)
2023年4月24日，公司披露2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年?duì)I收42.31億元，同比增長(zhǎng)7.7%；歸母凈利潤(rùn)20.26億元，同比增長(zhǎng)319%，主要為公司及其子公司與Illumina就美國(guó)境內(nèi)的所有未決訴訟達(dá)成和解，并收到Illumina支付的3.25億美元凈賠償費(fèi)。2023Q1公司收入6.19億元，同比下滑49.3%，主要為自動(dòng)化相關(guān)產(chǎn)品需求萎縮，即疫情相關(guān)收入的大幅下滑所致；2023Q1歸母凈利潤(rùn)-1.50億元，主要為國(guó)內(nèi)外渠道拓展帶來(lái)銷售費(fèi)用率以及研發(fā)投入增長(zhǎng)帶來(lái)研發(fā)費(fèi)用率的大幅提升。
華大智造：新冠需求大幅下滑，重視常規(guī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)
2023Q1公司收入6.19億元，同比下滑49.3%，主要為自動(dòng)化相關(guān)產(chǎn)品需求萎縮，即疫情相關(guān)收入的大幅下滑；2023Q1歸母凈利潤(rùn)-1.50億元，主要為國(guó)內(nèi)外渠道拓展帶來(lái)銷售費(fèi)用以及研發(fā)投入增長(zhǎng)帶來(lái)研發(fā)費(fèi)用大幅提升所致，我們認(rèn)為，前期費(fèi)用的投入有望帶來(lái)公司長(zhǎng)期收入增長(zhǎng)天花板的打開(kāi)：
疫后恢復(fù)疊加美國(guó)歐洲專利訟訴獲勝，國(guó)內(nèi)外拓展加速，銷售費(fèi)用率大幅提升，我們認(rèn)為前期費(fèi)用投入有望帶來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板的打開(kāi)。2023Q1公司銷售費(fèi)用1.62億元，銷售費(fèi)用率26%，相比2022Q1的1.10億元銷售費(fèi)用大幅提升。對(duì)應(yīng)觀點(diǎn)分析：
我們認(rèn)為，2023年公司面臨幾大拐點(diǎn)性事件，前期費(fèi)用投入有望帶來(lái)長(zhǎng)期天花板的打開(kāi)。其一，2023年為公司美國(guó)銷售首年。2022年公司與Illumina就美國(guó)境內(nèi)的所有未決訴訟達(dá)成和解，2023年1月，華大智造全線測(cè)序產(chǎn)品在美開(kāi)售；其二，歐洲專利局認(rèn)定Illumina專利無(wú)效，華大智造全線測(cè)序儀可在歐多國(guó)銷售。2023年3月30日，歐洲專利局申訴委員會(huì)公布Illumina與公司專利無(wú)效糾紛的紀(jì)要，顯示EP3002289專利無(wú)效，我們認(rèn)為，這一事件也將促進(jìn)公司在歐洲多國(guó)的推廣加速，2023年全年銷售費(fèi)用或仍有較大提升，但前期費(fèi)用的投入有望帶來(lái)海外渠道的快速打開(kāi)，打開(kāi)公司長(zhǎng)期收入增長(zhǎng)天花板。
研發(fā)費(fèi)用投入加速，促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新迭代，進(jìn)一步增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。2023Q1公司研發(fā)費(fèi)用2.19億元，研發(fā)費(fèi)用率35%，相比2022Q1的1.56億元研發(fā)費(fèi)用大幅提升。對(duì)應(yīng)觀點(diǎn)分析：
我們認(rèn)為，公司正處于產(chǎn)品上市加速期，研發(fā)費(fèi)用投入有助于公司產(chǎn)品創(chuàng)新迭代，增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。華大智造作為基因測(cè)序儀領(lǐng)域唯一可與海外龍頭抗衡的企業(yè)，正處于新品快速上市、擴(kuò)展產(chǎn)品矩陣的研發(fā)費(fèi)用投入期：受產(chǎn)品種類與渠道限制，華大智造在2019年主要客戶仍集中在華大系（70%）、吉因加（5%）等相關(guān)企業(yè)，2019年后，隨第一款便攜產(chǎn)品上市，華大智造加速了客戶的拓展。2022年，華大智造面向便攜式應(yīng)用打造了多款產(chǎn)品，包括便攜式低通量基因測(cè)序儀E25、桌面式中低通量基因測(cè)序儀G99等，2023年，公司重磅創(chuàng)新產(chǎn)品DNBSEQ-T20×2上市，單次運(yùn)行通量達(dá)42Tb（PE100）或72Tb（PE150），刷新行業(yè)測(cè)序儀通量紀(jì)錄，單人基因組檢測(cè)成本降至100美金，實(shí)現(xiàn)最佳規(guī)模成本。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品的逐步完善，有望助推國(guó)內(nèi)外市占率快速提升。
銷售渠道拓展疊加產(chǎn)品完善，2022-2025年公司非新冠收入CAGR有望達(dá)55%。我們認(rèn)為，2023年為公司美國(guó)拓展的初年，海外加速拓展疊加國(guó)內(nèi)市占率提升，以及公司產(chǎn)品矩陣的逐步完善，公司2022-2025年非新冠產(chǎn)品收入CAGR有望達(dá)55%，長(zhǎng)期收入高增長(zhǎng)可期。
盈利預(yù)測(cè)與估值
基于上述假設(shè)，公司2023-2025年?duì)I收分別為42.50/58.27/83.20億元，分別同比增長(zhǎng)0.45%、37.12%、42.78%；其中非新冠相關(guān)收入分別為38.48/58.27/83.19億元，分別同比增長(zhǎng)70.7%、51.4%、42.8%；2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.63/4.93/9.90億元，分別同比增長(zhǎng)-87.03%、87.56%、100.86%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.63/1.19/2.39元，對(duì)應(yīng)2023年8倍PS，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際環(huán)境變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；疫情波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；專利訴訟的風(fēng)險(xiǎn)。
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