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公司發(fā)布2022年年報(bào)與2023年一季報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.61億元，當(dāng)前股價(jià)：26.69元同比+3.6%；歸母凈利潤8.81億元，同比+15.9%；扣非歸母凈利潤8.54億元，同比+12.9%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.92億元，同比+83.3%；歸母凈利潤2.62億元，同比+109.2%；扣非歸母凈利潤2.53億元，同比+118.2%。
　　 2022年收入增長穩(wěn)定，單Q4利潤創(chuàng)歷史新高：主要受投漿量增長、費(fèi)用控制（2022年Q4銷售費(fèi)用率降至4.76%）、其他收益增加（主要是政府補(bǔ)貼）以及2021年6月份對(duì)成都蓉生公司增資帶來子公司持股比例變化等因素影響（公司對(duì)所屬成都蓉生持有的權(quán)益比例在增資前后分別為69%和74%）。
　　2023Q1表現(xiàn)亮眼：①今年年初靜丙在新冠治療上被大量使用，渠道庫存基本清空帶來短期補(bǔ)貨需求，同時(shí)門診量住院量的修復(fù)帶動(dòng)了院內(nèi)血制品需求提升，公司產(chǎn)品周轉(zhuǎn)得以加速；②公司2022Q4及2023Q1靜丙批簽發(fā)次數(shù)分別為82、80批，大幅高于2022Q1的66批；③永安新產(chǎn)能投產(chǎn)帶來噸漿效率提升；④費(fèi)用控制及低基數(shù)影響。
　　新漿站落地助采漿規(guī)模提升，為未來業(yè)績?cè)鲩L提供有力支撐：受益于新漿站的陸續(xù)開采、2022年在各地區(qū)疫情封控影響下公司采漿量達(dá)2035噸以上、同比+11%。同時(shí)外延并購與國資背景助力公司開疆拓源：2022年8月公司并表西安回天、獲得其旗下2個(gè)漿站，并實(shí)現(xiàn)陜西戰(zhàn)略布局；目前公司在營漿站70家、籌建中漿站32家，隨著存量漿站的漿量增長（多個(gè)漿站尚處爬坡初期）、在建漿站的完工開采以及未來新漿站的落地，遠(yuǎn)期漿量空間可期。
　　多維發(fā)力促噸漿效益提升：①產(chǎn)品：成都蓉生重組VIII因子、層析靜丙、纖原及蘭州血制PCC已提交上市注冊(cè)申請(qǐng)，上市在即；同時(shí)蓉生皮下注射人免疫球蛋白等4個(gè)臨床項(xiàng)目順利推進(jìn)中。②產(chǎn)能：永安廠區(qū)完成人白、靜丙、PCC等產(chǎn)品生產(chǎn)變更，蓉生重組因子車間、貴州血制PCC中試車間改造項(xiàng)目均已完成建設(shè)，上海血制云南項(xiàng)目已順利投入試生產(chǎn)，蘭州項(xiàng)目等順利推進(jìn)中。③渠道：公司覆蓋銷售終端33,703家，同比+5.72%，其中藥店13,410家，同比+4.69%；二級(jí)以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋3,100家，同比+5.77%。④出海：2022年海外收入1.13億，同比翻倍，實(shí)現(xiàn)巴西銷售并加快推進(jìn)海外注冊(cè)。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)：我們看好天壇生物作為血制品行業(yè)龍頭，防御性與成長性兼?zhèn)?，漿量與噸漿利潤雙輪驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.9/12.1/14.8億元，對(duì)應(yīng)PE45/36/30，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：采漿不及預(yù)期、新品放量不及預(yù)期、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等