>> 華泰證券-城發(fā)環(huán)境(000885)固廢處理收入高增，現(xiàn)金流明顯改善-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
882KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波 |
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此報告為加密報告 |
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2022年歸母凈利同比+9%，維持“買入”評級
城發(fā)環(huán)境2022年營業(yè)收入/歸母凈利63.6/10.6億元，同比增長13/9%（調(diào)整后），4Q22營業(yè)收入/歸母凈利21.2/2.25億元，同比增長3/6%（調(diào)整后），全年歸母凈利低于華泰預(yù)期6%（預(yù)期：11.22億元）。根據(jù)在建項目規(guī)模，我們上調(diào)環(huán)保方案集成收入，預(yù)計23-25年歸母凈利12.5/13.7/15.2億元（前值：12.4/13.6/-億元），2023年固廢/高速公路EPS為1.20/0.75元，參考可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE均值9.5x/9.3x，考慮河南省外和海外項目拓展存在一定不確定性,給予固廢/高速公路2023年P(guān)E 7.6x/9.3x，對應(yīng)目標(biāo)價16.07元（前值14.43元），對應(yīng)2023年P(guān)E 8.3x，維持“買入”評級。
上網(wǎng)電量同比+211%，固廢處理及環(huán)衛(wèi)收入達30億元
在建項目投運帶來垃圾發(fā)電運營規(guī)模增長，2022年公司固廢處理及環(huán)衛(wèi)收入同比+189%至30.0億元。全年生活垃圾入庫量835萬噸，同比+201%，上網(wǎng)電量21.3億度，同比+211%。截至2022年末，公司在手垃圾發(fā)電項目32個，規(guī)模30,650噸/日，其中運營/在建項目27/5個，對應(yīng)規(guī)模26,250/4,400噸/日。我們測算得到公司儲備項目規(guī)模5,050噸/日，考慮到城發(fā)投資收購雄安啟迪零碳獲得的項目產(chǎn)能6,400噸/日將擇機注入上市公司，城發(fā)環(huán)境垃圾發(fā)電潛在在手產(chǎn)能達42,100噸/日，躋身行業(yè)前列。
協(xié)同布局固廢和水務(wù)資產(chǎn)，打造綜合環(huán)保投資平臺
在手危廢處置項目5個，年處理規(guī)模27.95萬噸，其中運營/在建/籌建項目2/2/1個，對應(yīng)年處理規(guī)模3.45/9.40/15.10萬噸；在手醫(yī)廢處置項目7個，年處理規(guī)模1.743萬噸，均已投入運營；供水項目處理規(guī)模30.5萬噸/日，均已投入運營，污水項目12個，對應(yīng)處理規(guī)模39.18萬噸/日，其中運營/在建/籌建6/1/5個，運營規(guī)模23.50萬噸/日。通過協(xié)同布局醫(yī)危廢和水務(wù)資產(chǎn)，公司將逐步成為全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境綜合治理服務(wù)商。
車流量下降致高速公路收入同比-4.5%，經(jīng)營現(xiàn)金流明顯改善
許平南公司負責(zé)投資經(jīng)營公司高速公路業(yè)務(wù)，經(jīng)營范圍包括許昌至平頂山至南陽高速公路、安陽至林州高速公路、林州至長治（省界）高速公路，運營里程255.36公里。公司2022年日均車流量同比-27%至3.65萬輛，但其中通行費較高的貨車流量相對平穩(wěn)，通行費收入同比-4%。高速公路業(yè)務(wù)收入同比-4.5%至13.5億元，我們預(yù)計2023年有望恢復(fù)增長。公司2022年經(jīng)營現(xiàn)金流金額16.5億元，同比+29%，優(yōu)質(zhì)的環(huán)保運營資產(chǎn)和高速公路資產(chǎn)有望帶來持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
風(fēng)險提示：垃圾焚燒項目運營風(fēng)險、運營效率提升不及預(yù)期、工程收入下滑超出預(yù)期
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