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公司于4月24日公布2022年年報(bào)&2023年一季報(bào)，2022全年?duì)I收16.34億元，同增9.50%，歸母凈利潤(rùn)1.87億元，同增22.51%。2023Q1營(yíng)收3.26億元，同增1.26%，歸母凈利潤(rùn)0.32億元，同增13.40%。公司以精紡與職業(yè)裝為基本盤(pán)，拓展新材料業(yè)務(wù)打造第二成長(zhǎng)曲線，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　精紡呢絨+職業(yè)裝收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，新材料開(kāi)始貢獻(xiàn)營(yíng)收。2022全年?duì)I收16.34億元，同增9.50%，歸母凈利潤(rùn)1.87億元，同增22.51%，經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)保持了良好的成長(zhǎng)節(jié)奏。分業(yè)務(wù)看，精紡呢絨業(yè)務(wù)營(yíng)收8.97億元，同增3.37%，在羊毛價(jià)格同比下降背景下保持逆勢(shì)增長(zhǎng)，公司積極推進(jìn)精紡業(yè)務(wù)技改，高附加值產(chǎn)品占比提升，精紡呢絨銷售量同增0.93%至1379.58萬(wàn)米。服裝業(yè)務(wù)營(yíng)收同增14.97%至6.99億元，西服與襯衫量?jī)r(jià)齊增帶動(dòng)服裝業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升。UHMWPE纖維業(yè)務(wù)開(kāi)始貢獻(xiàn)營(yíng)收，收入0.20億元，銷售量為279噸，超高分子聚乙烯單噸價(jià)格約為7萬(wàn)元，新材料一期項(xiàng)目于2022年7月投產(chǎn)，產(chǎn)能600噸，截至2022年期已穩(wěn)定運(yùn)行并滿產(chǎn)。
　　綜合來(lái)看，2022全年公司在精紡呢絨與職業(yè)裝收入穩(wěn)健增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，新材料開(kāi)始貢獻(xiàn)營(yíng)收，有望構(gòu)建第二成長(zhǎng)曲線。
　　 23Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。2023Q1營(yíng)收3.26億元，同增1.26%，歸母凈利潤(rùn)0.32億元，同增13.40%，業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂?。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)降本增效，高附加值產(chǎn)品占比提升，盈利能力呈現(xiàn)持續(xù)增強(qiáng)趨勢(shì)。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)化帶動(dòng)盈利能力提升，未來(lái)有望維持趨勢(shì)。2022全年毛利率為33.53%，同降0.64pct，主要系羊毛價(jià)格同比下降，精紡呢絨業(yè)務(wù)毛利率同降1.60pct，職業(yè)裝毛利率同增0.98pct，有所優(yōu)化；從23Q1情況看，毛利率同增1.62pct至32.77%，在羊毛價(jià)格下降背景下仍有提升，反映高附加值產(chǎn)品占比提升背景下盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。公司費(fèi)用率保持穩(wěn)健，2022年/23Q1凈利率同增1.22pct/1.06pct至11.43%/9.86%，隨著技改持續(xù)推進(jìn)與需求復(fù)蘇疊加新材料業(yè)務(wù)產(chǎn)能爬坡，我們看好公司盈利能力保持提升趨勢(shì)。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)+新材料產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，公司前景向好。展望未來(lái)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升高附加值產(chǎn)品產(chǎn)比，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。新材料業(yè)務(wù)上一期600噸已達(dá)產(chǎn)，二期3000噸仍在建設(shè)中，我們預(yù)計(jì)新材料將穩(wěn)健放量，看好公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。
　　估值
　　當(dāng)前股本下，考慮公司盈利能力持續(xù)提升，我們上調(diào)公司2023-2025年EPS至0.62/0.85/0.96元，對(duì)應(yīng)PE為18/13/11倍。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　原材料價(jià)格波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)能拓展不及預(yù)期。