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歸母凈利同增303%、業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司22年?duì)I收60億，同增192%，歸母凈利13億，同增303%，扣非凈利13億元，同增319%，毛利率35%，同增5pct；其中Q4營(yíng)收24.45億，環(huán)增43%；歸母凈利6億，環(huán)增65%，毛利率38%，環(huán)增3pct，業(yè)績(jī)與業(yè)績(jī)快報(bào)基本一致，符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　全年出貨同增127%、單位利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼。公司22年出貨3.5GWh，同增127%，其中Q4出貨1.3GWh，環(huán)增30%。我們預(yù)計(jì)公司23年全年出貨7GWh，同比翻倍，其中Q1受歐洲客戶去庫(kù)存影響，公司出貨預(yù)計(jì)環(huán)降20%左右。盈利方面，公司22年單位價(jià)格1.91元/Wh（含稅），單位成本1.11元/Wh，單位盈利0.36元/Wh，接近翻倍增長(zhǎng)，其中Q4扣非凈利0.47元/wh，若加回激勵(lì)費(fèi)用，則單Wh凈利達(dá)0.5元，環(huán)增25%+。23年原材料價(jià)格下行，但傳導(dǎo)存在時(shí)滯，一季度盈利預(yù)計(jì)維持高位，全年售價(jià)預(yù)計(jì)隨碳酸鋰跌價(jià)小幅下降，單位盈利預(yù)計(jì)維持0.35元/Wh左右，同比微降。
　　 23年戶儲(chǔ)行業(yè)維持高增、公司大儲(chǔ)及工商業(yè)儲(chǔ)能開始起量。海外能源價(jià)格依然較高，隨著戶儲(chǔ)系統(tǒng)降價(jià)，經(jīng)濟(jì)性依然顯著，我們預(yù)計(jì)23年全球戶儲(chǔ)增速50-60%，其中歐洲地區(qū)增速60-70%，歐洲經(jīng)銷商22年年底備有較多庫(kù)存，隨著Q1庫(kù)存逐步消化完畢，Q2進(jìn)入旺季，預(yù)計(jì)需求拉動(dòng)明顯。公司23年戶儲(chǔ)日本、美國(guó)市場(chǎng)順利推進(jìn)，且預(yù)計(jì)大儲(chǔ)及工商業(yè)儲(chǔ)能均將貢獻(xiàn)增量，其中工商業(yè)出貨占比預(yù)計(jì)從5%提升至10-15%，大儲(chǔ)1GWh產(chǎn)能投產(chǎn)開始出貨，同時(shí)積極布局新技術(shù)，預(yù)計(jì)鈉電池23H2開始批量出貨。
　　 22年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正、存貨高增。22年公司期間費(fèi)用5億，期間費(fèi)用率8.3%，同減3.5pct。22年底存貨14億，較年初增長(zhǎng)106%，較Q3末增長(zhǎng)2%；應(yīng)收賬款20億，較年初增長(zhǎng)253%；22年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈額9.5億，同比轉(zhuǎn)正，其中Q4經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流4億，環(huán)減2%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于下游需求增速不及預(yù)期，我們下修公司23-25年歸母凈利預(yù)測(cè)至25/34/45億（原23-24年預(yù)測(cè)：28 /38.7億元），同比+96.5%/36%/33%，對(duì)應(yīng)PE 18/13/10x，給予23年28xPE，目標(biāo)價(jià)398.72元，“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：儲(chǔ)能政策支持力度下降，競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降。