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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年?duì)I業(yè)收入6.49億元，同比增長9.40%，歸母凈利潤1.91億元，同比增長2.39%，扣非凈利潤1.34億元，同比增長6.47%；2023年一季度營業(yè)收入1.61億元，同比增長24.19%，歸母凈利潤3465萬元，同比增長4.48%，扣非凈利潤3065萬元，同比增長0.34%。
　　疫情下保持增長態(tài)勢，不斷豐富和完善產(chǎn)品線。2022年公司在疫情擾動(dòng)下仍保持增長態(tài)勢，主要由脊柱類植入耗材、有源類設(shè)備及耗材增長帶動(dòng)，分別實(shí)現(xiàn)收入5.38億元（+4.14%，同比，下同）、7383萬元（+58.66%）。分季度看，22Q4、23Q1分別實(shí)現(xiàn)收入1.68億元（-4.01%）、1.61億元（+24.19%），歸母凈利潤6620萬元（-9.22%）、3465萬元（+4.48%），扣非凈利潤2501萬元（-30.29%）、3065萬元（+0.34%）。公司深耕骨科領(lǐng)域，持續(xù)夯實(shí)脊柱業(yè)務(wù)，脊柱主要產(chǎn)品在全國集采中全線A組中標(biāo)，同時(shí)不斷投入研發(fā)，豐富和完善產(chǎn)品線，并通過投資法國巴黎泛歐交易所骨科上市公司Implanet積極拓展國際業(yè)務(wù)。展望2023全年，隨著疫情放開之后醫(yī)院終端門診及手術(shù)恢復(fù)正常，公司業(yè)績有望恢復(fù)快速增長。
　　毛利率保持穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率下降帶動(dòng)三項(xiàng)費(fèi)用率減少。2022、23Q1毛利率為90.18%（-0.32pp）、85.48%（-5.25pp），23Q1毛利率下降主要因?yàn)樾略鰪S房和設(shè)備的折舊與攤銷等導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加；銷售費(fèi)用率為45.75%（-3.93pp）、48.13%（-1.11pp），管理費(fèi)用率為5.65%（+0.87pp）、4.77%（-0.21pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.40%（-0.14pp）、-2.46%（-0.78pp），三項(xiàng)費(fèi)用率的下降主要因?yàn)殇N售費(fèi)用率下降所致。
　　與Implanet公司達(dá)成合作，國際化業(yè)務(wù)取得階段性關(guān)鍵進(jìn)展。公司擬使用自有資金500萬歐元直接或間接對(duì)Implanet公司進(jìn)行投資，公司持股43.14%，為Implanet公司的最大單一股東。Implanet為法國巴黎泛歐交易所骨科上市公司，公司在投資法國Implanet公司的基礎(chǔ)上，將大力推進(jìn)國際化業(yè)務(wù)的發(fā)展，以專利創(chuàng)新產(chǎn)品為基礎(chǔ)，真正直接面對(duì)市場和客戶，全力推進(jìn)公司療法創(chuàng)新技術(shù)輸出。通過與當(dāng)?shù)蒯t(yī)生的研發(fā)醫(yī)工合作，加強(qiáng)在全球高端市場，特別是歐洲、美國和澳大利亞等骨科主流市場的學(xué)術(shù)推廣和市場開拓，提高公司及創(chuàng)新產(chǎn)品在國際主流市場的知名度，促進(jìn)公司國際業(yè)務(wù)的快速穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，公司擬將Implanet公司先進(jìn)的脊柱創(chuàng)新療法JAZZ拉力帶系列產(chǎn)品引進(jìn)國內(nèi)，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品線，與公司現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行有效協(xié)同，為臨床醫(yī)生提供更完善、更先進(jìn)的脊柱手術(shù)治療方案，進(jìn)一步提升公司的市場競爭優(yōu)勢。
　　盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)年報(bào)和一季報(bào)，考慮疫情放開后醫(yī)院門診及手術(shù)量持續(xù)恢復(fù)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入9.06、11.77、14.14億元（23-24年調(diào)整前8.13、9.92億元），同比增長39.5%、29.9%、20.2%，歸母凈利潤2.58、3.49、4.55億元（23-24年調(diào)整前2.68、3.44億元），同比增長35.3%、35.3%、30.1%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年24/18/14倍PE，考慮脊柱植入耗材賽道成長性良好，公司脊柱產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力領(lǐng)先，核心競爭力突出，有望同時(shí)受益進(jìn)口替代和市場集中度提升過程，同時(shí)服務(wù)邊界持續(xù)拓寬帶來綜合實(shí)力不斷增強(qiáng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量及潛在責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)傷類產(chǎn)品長期研發(fā)及市場開拓不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，公開資料信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。