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全年業(yè)績(jī)有所下滑，海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。公司22年收入/歸母凈利307.7/25.2億，YoY-4.0%/-17.3%，受國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)及宏觀經(jīng)濟(jì)影響，疊加房地產(chǎn)需求疲軟，公司銷售收入出現(xiàn)明顯下降。22年毛利82.4億，YoY-2.5%，毛利率26.8%，YoY+0.4pct，主要由于原料價(jià)格壓力有所緩解。公司持續(xù)拓展海內(nèi)外市場(chǎng),西北、華東收入逆勢(shì)上升；海外市場(chǎng)逐步放開(kāi)，收入20.1億，YoY+79.2%，甘肅基地落成與印尼車間投產(chǎn)標(biāo)志著集團(tuán)海內(nèi)外提速發(fā)展進(jìn)入新階段。
　　項(xiàng)目停工等因素影響銷量，原料回落緩解成本壓力。22年公司產(chǎn)能326萬(wàn)噸，YoY+6萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為74.4%，產(chǎn)能利用率有所下滑。銷量239.2萬(wàn)噸，YoY6.1%,均價(jià)10,704元/噸，YoY-0.6%；其中PVC/非PVC銷量為177.6/61.6萬(wàn)噸，YoY-4.2/-11.4%；單價(jià)8,825/16,122元/噸，YoY-3.5/+6.6%。管道收入256.1億，YoY-6.7%，出現(xiàn)一定下降，主要是由于項(xiàng)目停工、物流延遲、封控措施等因素導(dǎo)致的需求下降。22H2原材料價(jià)格回落，集團(tuán)積極控制成本并調(diào)整價(jià)格，2022年管道板塊毛利率27.5%，YoY+1.6pct。
　　持續(xù)打造多元化品牌生態(tài)，進(jìn)軍光伏產(chǎn)業(yè)勢(shì)頭正盛。22年集團(tuán)建材家居/環(huán)保/供應(yīng)鏈服務(wù)收入為27.1/3.5/9.6億元，YoY-1.7%/-6.7%/+11.9%，占比8.8%/1.1% /3.2%。22年公司調(diào)整建材家居產(chǎn)品策略，主動(dòng)開(kāi)拓政府及央國(guó)企業(yè)務(wù)，減少民營(yíng)地產(chǎn)客戶比例。同年公司宣布聯(lián)塑班皓進(jìn)入光伏產(chǎn)業(yè)，背靠中國(guó)聯(lián)塑擁有超過(guò)500家經(jīng)銷商，已參與90個(gè)光伏電站項(xiàng)目包括國(guó)內(nèi)78個(gè)項(xiàng)目，海外12個(gè)項(xiàng)目，投資16座電塔，裝機(jī)容量高達(dá)12.5MW，報(bào)告期內(nèi)取得5.9億元收入，預(yù)計(jì)將成為推動(dòng)集團(tuán)未來(lái)收入增長(zhǎng)的新引擎。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年公司EPS為1.02、1.20、1.39元/股(原預(yù)測(cè)2023-2024年EPS為1.26、1.53元/股)。參考可比公司估值水平為2023年9XPE，考慮公司太陽(yáng)能、供應(yīng)鏈服務(wù)等新業(yè)務(wù)仍有大量資本開(kāi)支，我們給予公司15%估值折價(jià)至8XPE。目標(biāo)價(jià)9.31港元（1港元=0.8772元人民幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地產(chǎn)需求拉動(dòng)不及預(yù)期，市政業(yè)務(wù)擴(kuò)張致現(xiàn)金流變差，專業(yè)市場(chǎng)平臺(tái)業(yè)務(wù)過(guò)度投資風(fēng)險(xiǎn)