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光伏業(yè)務(wù)短期承壓，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼公司業(yè)務(wù)聚焦智能電表+新能源+儲(chǔ)能三大板塊，2022年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.56億元，同比減少8.00%；2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.97億元，同比增長(zhǎng)10.03%?？紤]到TOPCon行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，單位盈利或承壓，我們略下修公司23-24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值至11.56/16.07億元（前值13.49/17.88億元），新增25年預(yù)測(cè)值為19.89億元?？杀裙?3年Wind一致，平均PE為16.3倍，給予公司23年目標(biāo)PE 16.3倍，目標(biāo)價(jià)9.13元（前值12.35元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　22年業(yè)績(jī)受光伏業(yè)務(wù)拖累同比下降，23Q1實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.44億元，同比減少6.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.56億元，同比下降8.00%；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.65億元，同增8.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.97億元，同增10.03%。公司2022年度毛/凈利率分別為36.29%/ 17.48%，同比變化+0.94/-0.12pct。公司22年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.57%/7.52%/2.90%/0.72%，同比變化+0.32/+2.31/+0.28/-5.07pct；管理費(fèi)用率提升主要系員工持股計(jì)劃對(duì)應(yīng)新增股份支付及職工薪酬增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低主要系可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，且匯兌收益增加所致；總費(fèi)率同比下降2.16pct。
　　光伏業(yè)務(wù)短期承壓，完成“N型一體化”落地主要受上游材料價(jià)格上行、開工節(jié)奏放緩影響，公司光伏業(yè)務(wù)短期承壓。
　　2022年光伏EPC項(xiàng)目營(yíng)收4.85億元，同比減少67.20%；光伏發(fā)電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.18億元，同比減少9.32%。公司2022年底公告投建100億元20GW高效N型TOPCon光伏電池生產(chǎn)基地，公司預(yù)計(jì)第一期12GW生產(chǎn)線于2024年中前實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。截止22年底公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備超過6GW，已開工項(xiàng)目700MW，同時(shí)2023年公司計(jì)劃開工1.5GW新能源項(xiàng)目，未來隨組件價(jià)格回落、公司產(chǎn)能順利爬坡，光伏業(yè)務(wù)有望得到提振。
　　儲(chǔ)能項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充沛，氫能領(lǐng)域布局加速2022年儲(chǔ)能、節(jié)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.26億元，同比增長(zhǎng)568.65%。公司不斷加快儲(chǔ)能產(chǎn)能建設(shè)，依托億緯林洋10GWh電芯工廠，規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)6GWh儲(chǔ)能電池模塊（PACK）及直流側(cè)系統(tǒng)的制造基地，規(guī)劃2023年內(nèi)新增投產(chǎn)二期PACK線，屆時(shí)年產(chǎn)能將達(dá)到3GWh。公司在手儲(chǔ)能項(xiàng)目充沛，累計(jì)儲(chǔ)備項(xiàng)目資源超5GWh。公司戰(zhàn)略布局氫能領(lǐng)域，合資公司發(fā)布全自動(dòng)并/離網(wǎng)SAK1600系列堿性電解水制氫裝備，氫能布局加速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，上游原材料漲幅超預(yù)期。