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公司發(fā)布2022年年度報(bào)告及2023年一季報(bào)。2022年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.2億元，同比+11.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.87億元，虧損幅度較上年有所收窄（21年全年虧損3.12億元）。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.42億元，同比+46.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.23億元，同比+288.0%。
　　公司2022年度業(yè)績(jī)略高于業(yè)績(jī)預(yù)告中樞（虧損2.5億-3.5億），一季度業(yè)績(jī)超過(guò)申萬(wàn)宏源預(yù)期（我們?cè)诩緢?bào)前瞻中預(yù)測(cè)公司23Q1業(yè)績(jī)1.8億）。
　　受益行業(yè)景氣底部回暖，2022年經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)改善明顯，大額計(jì)提拖累表觀利潤(rùn)。2022年全年，公司金針菇銷(xiāo)售收入16.3億元，同比+13%，毛利率12.4%，同比+4.5pct；真姬菇銷(xiāo)售收入3.97億元，同比+7.0%，毛利率8.5%，同比+2.1pct；杏鮑菇銷(xiāo)售收入2.05億元，同比+17.8%，毛利率-9.0%，同比+12.6pct。實(shí)現(xiàn)食用菌銷(xiāo)售43.5萬(wàn)噸，同比+5.1%，食用菌主業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利水平底部回暖（21年公司整體毛利率5.3%，為近十年最底部，22年為次低值）。2022年度，公司結(jié)合近年行業(yè)市場(chǎng)變化，實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，對(duì)存在減值跡象的存貨、長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、在建工程等資產(chǎn)計(jì)提資產(chǎn)減值損約4億元，影響歸母凈利潤(rùn)約3.12億元，經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)較2021年顯著改善（剔除減值影響后，2021年全年虧損約1.1億元）。
　　供給收縮、需求旺盛，金針菇價(jià)格創(chuàng)近五年新高，23Q1業(yè)績(jī)高增兌現(xiàn)。2023年一季度，傳統(tǒng)消費(fèi)旺季疊加疫情管控優(yōu)化后餐飲消費(fèi)的邊際回暖，金針菇消費(fèi)需求提升明顯。與此同時(shí)，在經(jīng)歷了2021-2022H1的持續(xù)低迷之后，工廠化金針菇行業(yè)的產(chǎn)能有所去化，且行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)偏重資產(chǎn)模式，產(chǎn)能的恢復(fù)或新建廠房的開(kāi)產(chǎn)仍需時(shí)日，供給端亦相對(duì)趨緊。在此背景下，金針菇價(jià)格大幅上行，據(jù)食用菌商務(wù)網(wǎng)，2023年1月金針菇銷(xiāo)售均價(jià)為8.7元/kg，同比+63%（22M1為5.4元/kg），2月均價(jià)為9.3元/kg，同比+40%（22M2為6.7元/kg），3月均價(jià)為6.8元/kg，同比+25%（22M3為5.4元/kg）。公司現(xiàn)有金針菇日產(chǎn)能在1000噸左右，考慮春節(jié)放假與產(chǎn)能利用率的因素，預(yù)計(jì)23Q1金針菇產(chǎn)量約7-8萬(wàn)噸，測(cè)算得單位盈利約3元/kg，貢獻(xiàn)凈利超2億元。
　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。由于2023年一季度金針菇價(jià)格超預(yù)期上漲（尤其是3月至4月為傳統(tǒng)淡季，但金針菇價(jià)格依然明顯高于往年同期），全年金針菇價(jià)格均價(jià)或超出我們此前假設(shè)；與此同時(shí)，連續(xù)兩次大額資產(chǎn)減值的計(jì)提，有望助力公司輕裝上陣，疊加生產(chǎn)水平逐步回復(fù)正軌，成本控制有望得到明顯優(yōu)化。因此，我們上調(diào)了公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，并新增2025年預(yù)測(cè)值。
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.9億/31.7億/35.0億，同比+24.5%/+9.9%/+10.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.29億/3.87億/4.16億（23-24年預(yù)測(cè)前值為2.21/3.24億）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為13X/11X/10X，參考種植業(yè)相關(guān)公司23年P(guān)E估值水平均值19X（蘇墾農(nóng)發(fā)/北大荒），上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)（前次評(píng)級(jí)為“增持”）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食用菌價(jià)格持續(xù)低迷；原材料成本大幅上行；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。