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公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，年報(bào)表現(xiàn)符合業(yè)績(jī)預(yù)告指引，一季報(bào)超預(yù)期。1）2022年歸母凈利潤同比增長33%至16.5億元。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入113.5億元，同比增長41%，歸母凈利潤為16.5億元，同比增長33%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告指引。2）23Q1利潤增長優(yōu)于收入，業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于預(yù)期。23Q1公司收入23.5億元，同比增長1.3%，歸母凈利潤3.8億元，同比增長5.6%，表現(xiàn)好于預(yù)期，主要由于醫(yī)療業(yè)務(wù)整體下滑幅度好于預(yù)期，且消費(fèi)品業(yè)務(wù)在線下客流回暖下，恢復(fù)速度環(huán)比加快。
　　醫(yī)療業(yè)務(wù)收入22年受防疫需求釋放高增，23Q1隨疫情緩和有所下滑。2022年醫(yī)療板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入72.0億元，同比增長83.7%，受全球醫(yī)用防護(hù)產(chǎn)品銷售價(jià)格回落影響，毛利率下滑3pct至44.5%。其中，感染防護(hù)產(chǎn)品收入同比增長99.1%至47.4億元，常規(guī)品收入同比增長59.8%至24.7億元。收購隆泰醫(yī)療、穩(wěn)健平安、穩(wěn)健桂林等標(biāo)的，完善高端傷口敷料、注射穿刺類和外科手套類等產(chǎn)品線的布局，并在年內(nèi)貢獻(xiàn)收入共計(jì)8.1億元。23Q1該業(yè)務(wù)板塊收入13.64億元，同比下降4%，其中感染防護(hù)產(chǎn)品收入6.2億元，同比下降38.2%，主要因疫情好轉(zhuǎn)對(duì)該品類的需求大幅減少，但常規(guī)醫(yī)用耗材產(chǎn)品保持較高增長，一季度收入7.5億元，同比增長76.9%。
　　健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)22年收入持平，23Q1在零售環(huán)境轉(zhuǎn)好下穩(wěn)步復(fù)蘇。22年公司健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收40.5億元，同比22年持平，毛利率提升0.6pct至52.8%。在疫情影響線下銷售下取得穩(wěn)健表現(xiàn)，且同比19年收入增長34.8%，19-22年CAGR為10.5%。其中，無紡和有紡產(chǎn)品收入分別為21.7和18.9億元，同比增長1.4%/-1.5%。23Q1實(shí)現(xiàn)收入9.7億元，同比增長10.5%，其中，無紡產(chǎn)品和有紡產(chǎn)品收入分別為5.0和4.7億元，同比增長4.3%/18.1%，在消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)以及客流的回補(bǔ)下，消費(fèi)品業(yè)務(wù)復(fù)蘇勢(shì)頭顯現(xiàn)。
　　盈利能力逐步提升，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。1）23Q1盈利能力提升明顯。22年毛利率下降2.5pct至47.4%，主要受醫(yī)療業(yè)務(wù)毛利率回落影響，但受益于品牌知名度提升及降本增效舉措推進(jìn)，銷售費(fèi)用率大幅下降6.7pct至18.1%，管理費(fèi)用率同比僅提升0.5pct至9.9%，研發(fā)費(fèi)用率提升0.6pct至4.3%，因非流動(dòng)資產(chǎn)報(bào)廢損失等支出增加，最終凈利率下降0.7pct至14.8%。23Q1毛利率、凈利率進(jìn)一步提升至51%/16.5%，盈利能力提升明顯。2）資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。22年經(jīng)營性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長242%至29.8億元，主要因利潤增加、感染防護(hù)產(chǎn)品預(yù)收貨款以及對(duì)外采購付款賬期延長。截至到23Q1公司存貨13.6億元，相比年初下降6%，流動(dòng)比率2.6，速動(dòng)比率2.3，短期償債能力較強(qiáng)。
　　公司是“醫(yī)療+消費(fèi)”協(xié)同發(fā)展的大健康標(biāo)桿企業(yè)，看好公司醫(yī)療+消費(fèi)業(yè)務(wù)長期成長空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。短期考慮到公司醫(yī)療耗材業(yè)務(wù)占比較高，且在疫情緩和下需求回落，我們下調(diào)23-24年并新增25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年凈利潤分別為16.2/19.4/22.1億元（原23-24年為19.2/22.4億元），對(duì)應(yīng)PE為16/13/12倍。但中長期而言，公司依托醫(yī)療背景+全棉理念進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，醫(yī)療業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，研發(fā)能力強(qiáng)，兼具品牌力和渠道力，兼并收購下有望打造一站式產(chǎn)品體系。消費(fèi)品業(yè)務(wù)有豐富產(chǎn)品線，線上線下渠道多元化布局，隨著線下消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)以及消費(fèi)意愿的增強(qiáng)，消費(fèi)品業(yè)務(wù)亦有望加速提升，我們依然看好其多業(yè)務(wù)版圖下未來成長空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、全棉理念推廣不及預(yù)期、并購項(xiàng)目業(yè)績(jī)不及預(yù)期、疫情影響消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期等。