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核心觀點：
　　從歷史經(jīng)驗看，美聯(lián)儲啟動加息進程后新興市場往往容易出現(xiàn)經(jīng)濟波動甚至金融危機。但從此輪美聯(lián)儲激進加息的結(jié)果來看，對新興市場的影響相對有限。一方面，本輪美聯(lián)儲加息進程中亞洲新興市場的央行大多緊隨其后，因而其貨幣的貶值幅度相對不高；另一方面，過去幾輪金融危機，使得新興市場自身防御機制增強，表現(xiàn)為經(jīng)常賬戶、外匯儲備、外債占比等指標(biāo)均顯著改善。
　　2023年以來，受海外經(jīng)濟衰退影響，亞洲新興市場的外貿(mào)型經(jīng)濟體增長動能有所減弱，但內(nèi)需依賴型（如印尼、印度）、服務(wù)依賴型經(jīng)濟體增長韌性仍較強。且伴隨通脹回落以及美聯(lián)儲加息步伐放緩，亞洲新興市場已率先結(jié)束緊縮周期。前期歐美銀行危機的發(fā)酵，更是推動國際資本加速回流亞洲新興市場。
　　為何此輪加息對亞洲新興市場影響相對有限？
　　第一，從貨幣貶值來看，本輪美聯(lián)儲加息進程中，新興市場尤其是亞洲新興市場的貨幣貶值幅度較為有限，且貶值周期不長，2023年以來貨幣已有所升值。本輪加息進程中，亞洲新興市場貨幣貶值幅度普遍在20%以內(nèi)，而在1998年亞洲金融危機中，貨幣貶值幅度普遍在50%以上。
　　第二，從經(jīng)常賬戶與外匯儲備來看，本輪加息前（2021年）亞洲主要新興市場的經(jīng)常賬戶余額占GDP比重較為健康，外匯儲備處于相對高位。過去幾輪金融危機，使得新興市場自身防御機制增強，表現(xiàn)為經(jīng)常賬戶余額占GDP比重相對健康，外匯儲備穩(wěn)步增加，大大提升了應(yīng)對美元升值的能力。
　　第三，從外部債務(wù)壓力來看，相比1997年金融危機，本輪加息進程前新興市場的外債總額占GDP比重處于較低水平。從外債結(jié)構(gòu)來看，也出現(xiàn)了整體向好的變化，表現(xiàn)為短期外債占比整體趨于下降，雖然在疫情期間有所抬升，但上升幅度相對有限。
　　第四，從經(jīng)濟發(fā)展來看，2022年盡管受美聯(lián)儲激進加息與高通脹影響，但經(jīng)濟增長仍保持了一定韌性，亞洲新興市場的經(jīng)濟表現(xiàn)尤為亮眼。從通脹表現(xiàn)來看，相比1997年金融危機，此輪通脹高企的高度與持續(xù)時間均較為有限。
　　2023年，亞洲新興市場復(fù)蘇動態(tài)如何？
　　經(jīng)濟增長：外貿(mào)與服務(wù)復(fù)蘇的冰火兩重天。一方面，受海外需求快速回落影響，外貿(mào)型經(jīng)濟體（新加坡、韓國、越南）經(jīng)濟動能顯著回落。另一方面，2023年消費、服務(wù)業(yè)仍在快速修復(fù)，內(nèi)需依賴型（印度、印度尼西亞）、服務(wù)業(yè)依賴型（泰國、馬來西亞）經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長仍具有一定韌性。
　　通脹水平：整體通脹水平已出現(xiàn)明顯回落，但核心通脹韌性仍強。隨著能源、糧食等大宗商品價格走低，疊加海外需求加速回落，亞洲新興市場的通脹水平已處于下行通道。但從核心通脹來看，韌性仍較強，主要系消費、服務(wù)業(yè)需求加速回暖所推動。
　　貨幣取向：率先結(jié)束緊縮周期，貨幣政策由“抗通脹”轉(zhuǎn)向“呵護經(jīng)濟”。外部美聯(lián)儲加息步伐放緩，內(nèi)部高通脹有所降溫，疊加外貿(mào)快速回落對經(jīng)濟產(chǎn)生的影響，亞洲新興市場的央行紛紛釋放暫停加息的信號，貨幣政策由“抗通脹”轉(zhuǎn)向“呵護經(jīng)濟”，越南甚至已進入降息周期。
　　風(fēng)險提示：國際政治與經(jīng)濟形勢變化超預(yù)期，歐美銀行危機惡化程度超預(yù)期。