>> 國信證券-同慶樓(605108)四季度逆勢微利，2023年擴張顯著提速-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾光,鐘瀟,張魯 |
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此報告為加密報告 |
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2022年收入平穩(wěn)增長，單Q4逆勢微利。2022年，公司收入16.70億元/+3.86%，歸母凈利潤0.94億元/-35.03%，扣非凈利潤0.75億元/-40.51%。單Q4，公司收入4.23億元/-13.11%，歸母凈利潤578.02萬元/-91.04%，扣非凈利潤255.39萬元/-95.62%。10月中下旬起合肥停止堂食，但公司仍逆勢微利。
業(yè)務(wù)情況：2022年門店穩(wěn)健擴容，富茂模型初步驗證，預(yù)制菜逐步起量。
2022年公司新開2家/改造7家/擴建1家大型餐飲店。年末公司直營店共84家，其中同慶樓酒樓/婚禮會館/富茂酒店/新餐飲店各40/7/2/35家。2022年公司富茂模型初步驗證，濱湖富茂全年凈利潤2102萬元，Q3單季超1000萬，Q4仍逆勢盈利，表現(xiàn)突出；而瑤海富茂爬坡期略有拖累。預(yù)制菜逐步起量，全年食品收入9394萬元/+522%，虧568萬元，年末商超店突破107家。
財務(wù)：剛性成本費用影響，22年毛利率18.33%/-2.76pct，期間費率+3.10pct。
2023Q1，公司收入較疫前+29%，業(yè)績較疫前+3%，恢復(fù)亮眼。202301公司收入5.40億元/+27%，較2019Q1增長29%；歸母業(yè)績0.72億元/+217%，較201901增3%，歸母凈利率13.4%；扣非業(yè)績0.61億元/+231%，較2019Q1恢復(fù)87%。
非經(jīng)主要系拆遷補償款部分確認?？紤]：1、春節(jié)前后系宴請旺季，其中2019春節(jié)晚、Q1相對高基數(shù)，而今年春節(jié)早，有季節(jié)性差異影響；且今年1月仍然受外部環(huán)境拖累，直至春節(jié)才基本正常經(jīng)營，估算影響業(yè)績0.2-0.3億；2、Q1新開北城富茂和常州新店爬坡期拖累等。綜合來看，Q1業(yè)績恢復(fù)靚麗。
展望后續(xù)，預(yù)計五一預(yù)訂火爆助推Q2表現(xiàn)，產(chǎn)能擴容下全年高增長可期。
疫情三年逆勢擴張為復(fù)蘇蓄力，2023年開店目標積極。2020-2022疫情三年，公司逆勢擴張，新增經(jīng)營面積近20萬㎡（主要系3家富茂新增17萬平米貢獻，此外也有5家餐飲門店），較2019年底經(jīng)營面積增長超80%+。綜合酒店客房和餐飲坪效貢獻差異，估算有望推動業(yè)績增長40%~50%+。2023年展店整體提速，輕資產(chǎn)委托管理擴張有望開啟。公司預(yù)計2023年餐飲新開4-8家，并拓展10家儲備門店；預(yù)計富茂酒店新開2-4家（公司公告變更資金1.23億募集資金用于開設(shè)酒店，杭州/南京/常州各1家），并發(fā)展1-3家委托管理店。今年以來，公司門店簽約節(jié)奏提速，正逐步進入加速開店周期；伴隨富茂模式持續(xù)驗證及委托管理擴張啟動，中線想象空間有望進一步打開。此外，食品尤其預(yù)制菜方面，公司通過多渠道擴張、籌建3大食品工廠及及物流基地積極布局，今年有望加速放量，也逐步進入業(yè)績釋放周期。
風險提示：新店拓展不及預(yù)期；食品擴張不及預(yù)期；原材料、人工成本上漲投資建議：綜合Q1恢復(fù)、全年非經(jīng)貢獻及展店提速，上調(diào)23-25年EPS至1.06/1.46/1.89元（此前23-24年為EPS 0.96/1.27元），對應(yīng)PE為35/25/20x。公司過去三年門店規(guī)模顯著擴容構(gòu)筑復(fù)蘇基本盤，去年Q3和今年Q1業(yè)績階段驗證，有助于提振后續(xù)業(yè)績增長信心。并且，在上市平臺支持下，公司今年進入門店擴張加速周期，新富茂模型多點開花、酒店委托管理擴張輕模式開啟驗證關(guān)鍵階段，食品業(yè)務(wù)逐步放量有望提振估值。綜合酒店餐飲等連鎖擴張加速期估值可上看30-35x，并兼顧公司目前發(fā)展階段和歷史可比估值中樞（業(yè)績放量期估值35x上下），給予公司2024年30-35x，對應(yīng)現(xiàn)價18-38%空間，上調(diào)評級至“買入”。
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