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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收109.9億元、同增5.6%，歸母凈利4.6億元，同增26.6%。2023Q1營收50.5億元、同增45.62%，歸母凈利2.35億元、同增30.57%，在去年同期高基數(shù)（2022Q1收入/歸母凈利同增18%/72%）、金價(jià)高位且持續(xù)上行、1月上旬仍受疫情影響的情況下取得靚麗增長。
　　點(diǎn)評：
　　分渠道，北京總店貢獻(xiàn)主要營收，電商渠道較快增長。2022年電商收入14.7億元、同增34%，電商渠道仍處成長期；銀行渠道收入1.75億元、同降2%；線下直營店收入93.35億元、同增2%。其中公司北京總店貢獻(xiàn)線下門店收入的67%、達(dá)62.8億元、同比下滑0.64%。
　　線下渠道策略方面，深耕以北京為代表的華北區(qū)域，同時(shí)開拓以西安、蘇州為代表的京外市場。2022年公司凈開店11家，其中北京5家、蘇州1家、西安5家，截至2022.12.31共有70家門店，其中華北62家（包含北京51家、河北及天津共11家），內(nèi)蒙古1家、蘇州2家、西安5家。
　　分產(chǎn)品看，2022年投資類黃金增長亮眼，我們預(yù)計(jì)2023Q1收入及利潤增長則主要由黃金飾品貢獻(xiàn)。2022年貴金屬文化產(chǎn)品/黃金飾品/貴金屬投資產(chǎn)品/鉆翠珠寶/聯(lián)營傭金營收分別同比-10.5%/-7.5%/+24%/-6.2%/-35%，投資金條類實(shí)現(xiàn)正增長。2023Q1黃金珠寶零售收入同增46.5%，聯(lián)營傭金同降6.55%，聯(lián)營傭金主要為公司代銷的鉆翠珠寶類產(chǎn)品，反映終端景氣度上黃金的恢復(fù)或好于鉆石鑲嵌。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利6.05/7.02/8.27億元、同增31.5%/16%/17.8%，EPS為0.78/0.90/1.06元，對應(yīng)4月25日收盤價(jià)PE 15/13/11倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：金價(jià)波動(dòng)的不確定性，開店不及預(yù)期，店均銷售恢復(fù)不及預(yù)期。