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事件：
　　近日，通用股份發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.2億元，同比下降3.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1696萬(wàn)元，同比上升46.09%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.49億元，同比下降7.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1115萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)50.29%，是2022年全年的66%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　海外工廠表現(xiàn)亮眼。（1）泰國(guó)工廠成為2022年利潤(rùn)最重要來(lái)源。2022年，泰國(guó)工廠進(jìn)入全面投產(chǎn)階段，泰國(guó)子公司全年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2.35億元，有效支撐凈利潤(rùn)。泰國(guó)子公司2022年上半年、下半年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1.36億元、0.99億元，下半年不及上半年主要受到海外去庫(kù)存的影響。此外泰國(guó)工廠有30萬(wàn)條全鋼胎項(xiàng)目仍在建，公司預(yù)計(jì)2023年上半年投產(chǎn)，泰國(guó)工廠未來(lái)盈利有望繼續(xù)增長(zhǎng)。（2）柬埔寨工廠是未來(lái)重要增量。公司在柬埔寨規(guī)劃了90萬(wàn)條全鋼胎、500萬(wàn)條半鋼胎產(chǎn)能。
　　柬埔寨工廠自2022年1月27日奠基，克服了疫情、雨季等多重挑戰(zhàn)，快速實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)線的全線貫通，在2023年3月18日順利實(shí)現(xiàn)首胎下線。柬埔寨項(xiàng)目計(jì)劃在2023年上半年首柜正式發(fā)貨，到年底實(shí)現(xiàn)50%的產(chǎn)能規(guī)模。柬埔寨工廠已與美國(guó)、歐洲等當(dāng)?shù)囟嗉翌^部客戶簽訂了戰(zhàn)略合作，有望在投產(chǎn)后快速消化產(chǎn)能，釋放利潤(rùn)。柬埔寨工廠有著雙反零稅率的優(yōu)勢(shì)，且位于公司股東紅豆集團(tuán)所參建的西港特區(qū)內(nèi)，西港特區(qū)是“一帶一路”上的樣板工程，也是中柬唯一一個(gè)簽訂雙邊政府協(xié)定的國(guó)家級(jí)經(jīng)貿(mào)合作區(qū)，擁有顯著的投資優(yōu)勢(shì)、完善的配套設(shè)施和便利的交通運(yùn)輸，為公司海外布局提供了優(yōu)勢(shì)。
　　輪胎行業(yè)企穩(wěn)向好。（1）美國(guó)市場(chǎng)方面，美國(guó)輪胎制造商協(xié)會(huì)（USTMA）2月底公布了對(duì)美國(guó)2023年輪胎出貨量的預(yù)測(cè)，USTMA預(yù)計(jì)2023年美國(guó)輪胎出貨量將達(dá)到3.342億條，同比增加0.7%，其中半鋼胎配套市場(chǎng)同比增加2.3%，半鋼胎替換市場(chǎng)同比增加1.0%。（2）中國(guó)市場(chǎng)方面，隨著疫情緩和，一季度我國(guó)輪胎開(kāi)工率、物流景氣指數(shù)、重卡銷量等多指標(biāo)回暖。此外，2022年6月，山東省工業(yè)和信息化廳發(fā)布《2022年山東省利用綜合標(biāo)準(zhǔn)依法依規(guī)推動(dòng)落后產(chǎn)能退出工作方案》，對(duì)于輪胎行業(yè)的整改方案如下：年產(chǎn)能120萬(wàn)條以下的全鋼子午胎（工程輪胎、航空輪胎、寬斷面無(wú)內(nèi)胎除外）、500萬(wàn)條以下的半鋼子午胎（缺氣保用輪胎、賽車胎高端產(chǎn)品、超低斷面輪胎除外）企業(yè)全部整合退出。
　　這標(biāo)志著山東省輪胎行業(yè)新一輪整改正式開(kāi)始，作為輪胎大省的山東，本輪產(chǎn)能退出政策界定明確，政策力度加碼大，也將為營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)帶來(lái)更大助力。（3）我們認(rèn)為，2023年美國(guó)輪胎市場(chǎng)有望穩(wěn)健，中國(guó)輪胎市場(chǎng)有望復(fù)蘇，通用股份有望憑借中、泰、柬三基地持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
　　品牌優(yōu)勢(shì)持續(xù)提升。公司連續(xù)多年在美國(guó)SEMA展、德國(guó)科隆、迪拜等國(guó)際輪胎展會(huì)亮相，塑造公司國(guó)際化品牌形象，使得公司品牌輻射面快速延伸、知名度不斷提升。公司穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)廣受用戶認(rèn)可和市場(chǎng)好評(píng)。千里馬輪胎連續(xù)榮獲中國(guó)500最具價(jià)值品牌和中國(guó)十大影響力輪胎品牌，公司連續(xù)多年獲得“全國(guó)用戶滿意產(chǎn)品”稱號(hào)，品牌和企業(yè)影響力進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到55.87億元、74.68億元、78.57億元，同比增長(zhǎng)35.6%、33.7%、5.2%，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別達(dá)到2.97億元、5.87億元、6.60億元，同比增長(zhǎng)1652.1%、97.7%、12.4%，2023-2025年攤薄EPS分別達(dá)到0.19元、0.37元和0.42元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023PE為19.79x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：1、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期2、下游需求大幅下降風(fēng)險(xiǎn)3、原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)