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事件：2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.12億元，同比下滑17.28%，歸母凈利潤0.79億元，同比下滑67.51%，扣非歸母凈利潤0.50億元，同比下滑76.17%。
　　消費(fèi)電子承壓拖累主業(yè)，靜待復(fù)蘇來臨。2022年，受全球經(jīng)濟(jì)狀況影響，智能手機(jī)、筆記本電腦和電視等消費(fèi)類電子產(chǎn)品的需求極為疲軟，相關(guān)PCB需求下滑嚴(yán)重，公司過去PCB收入中，智能終端占據(jù)較高比重，尤其是江蘇博敏的產(chǎn)品定位高端HDI，主要應(yīng)用于消費(fèi)電子，且下半年二期開始投入使用，訂單的缺失導(dǎo)致產(chǎn)能稼動(dòng)率不足，對(duì)新增產(chǎn)能的爬坡進(jìn)度亦有拖累，最終對(duì)公司整體的收入和業(yè)績(jī)?cè)斐闪溯^為嚴(yán)重的拖累。未來隨著下游景氣度的回升，公司主業(yè)有望展現(xiàn)出較佳的利潤恢復(fù)彈性。
　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)定位高端產(chǎn)品及國產(chǎn)替代，定增擴(kuò)產(chǎn)強(qiáng)化自身競(jìng)爭(zhēng)力。2022年公司聚焦創(chuàng)新業(yè)務(wù)的布局和強(qiáng)化，江蘇博敏二期首條封裝載板試產(chǎn)線投入運(yùn)營，規(guī)劃產(chǎn)能2萬平米/月，與合肥經(jīng)開區(qū)管委會(huì)簽署《投資協(xié)議》，計(jì)劃投資50億元建設(shè)陶瓷襯板及IC載板產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目，2023年4月6日完成定增募資15億元。新能源車的快速發(fā)展，為高壓IGBT、SiC器件的滲透提供了契機(jī)，然而傳統(tǒng)DBC工藝制備的陶瓷襯底無法滿足性能需求，ABM陶瓷襯底則能有效解決傳統(tǒng)陶瓷襯底的應(yīng)用痛點(diǎn)，因此有望逐步成為中高端IGBT模塊散熱基板的主要選擇，博敏憑借釬料的自主研制能力、燒結(jié)技術(shù)以及印制電路板的制造經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品在技術(shù)、性價(jià)比等方面已獲得客戶的認(rèn)可，在軌道交通、工業(yè)、車規(guī)等領(lǐng)域相繼取得認(rèn)證，未來有望成長為國內(nèi)功率半導(dǎo)體襯板行業(yè)的細(xì)分龍頭。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.62億、2.14億元和2.78億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為47.7、35.9和27.7倍，由于消費(fèi)電子對(duì)公司2023年業(yè)績(jī)?nèi)杂胸?fù)面影響，下調(diào)評(píng)級(jí)至增持。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）江蘇博敏產(chǎn)能稼動(dòng)率成長不及預(yù)期；（2）國內(nèi)汽車電子化率和車載PCB推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；（3）陶瓷襯底新客戶拓展不及預(yù)期。。