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海象發(fā)布22年報&23年一季報，22年實現(xiàn)營收18.94億元，yoy+5.4%，歸母凈利2.13億元，yoy+119.5%，扣非凈利2.15億元，yoy+123.3%；23Q1營收/歸母凈利為4.3/0.67億元，yoy+ 7.2%/+291%。海象新材是國內領先的PVC地板生產及出口商之一，產品主要用于室內地面裝飾，業(yè)務模式為ODM，客戶以歐美大型建材品牌商和零售商為主。
　　 PVC地板在歐美地面裝飾材料中滲透率明顯提升。需求端，PVC地板相較地毯環(huán)保易清理，較木地板耐磨易安裝，且外觀相近、價格更低，需求前景廣闊。根據(jù)Flooring Covering Weekly，美國PVC地板13-21年CAGR達29.88%，15-21年滲透率由6.1%升至21.5%。供給端，我國是PVC地板主要出口國，人力成本低、產業(yè)鏈成熟，F(xiàn)looringCovering Weekly顯示美國PVC地板21年進口額占其銷售額89%。
　　下游去庫接近尾聲。需求端22年歐美經濟增長勢頭減弱，需求下滑，中國出口PVC地板22年同比下降3.9%，海象憑產品交付及越南關稅優(yōu)勢，抓住產品結構調整機遇，積極拓展客戶，越南二廠補充產能。23年以來雖然歐美消費仍顯疲態(tài)，但下游去庫接近尾聲，且行業(yè)滲透率提升，公司深度綁定+拓展客戶，預計訂單趨勢持續(xù)，產能擴張保證供應。
　　海象毛利率持續(xù)改善。①22年毛利率同升5.3pct至22.0%，23Q1毛利率30.1%，環(huán)比+0.3pct，系上游PVC價格回落、毛利率修復。②22年財務費用率同降1.6pct，系匯兌收益增加，銷售費用率同升+0.4pct。
　　盈利預測與投資建議。海象新材為PVC地板出口領軍企業(yè)，公司海外產能持續(xù)擴張，同比盈利修復顯著，預計公司23-25年歸母凈利2.6/3.2/3.8億元，同增23%/21%/20%，參考可比公司，給予公司23年合理PE估值13x，對應合理價值33.21元/股，給予“買入”評級。
　　風險提示。原材料價格波動；行業(yè)競爭加??；歐美消費壓力等風險。