>> 安信國際-澳優(yōu)(1717.HK)羊奶粉恢復增長-230425
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹瑩 |
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澳優(yōu)22年收入77.9億，同比下降9.1%，凈利潤1.88億，同比下降74%。22年毛利率43.5%，同比減少4.9pct，凈利率2.4%，同比減少6.1pct。牛奶粉的渠道調(diào)整仍在進行中，羊奶粉已恢復增長。我們預期23/24/25年EPS為0.38/0.43/0.46港元。維持“買入”評級，目標價5.7港元。
報告摘要
羊奶粉下半年恢復增長。羊奶粉22年收入35.9億，同比增長6.6%，上半年收入下滑1.5%，下半年增速恢復至14.7%。羊奶粉在經(jīng)歷了21年的竄貨事件之后，通過積極的渠道整改，已經(jīng)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，銷售收入再創(chuàng)新高。澳優(yōu)在上游羊奶奶源的布局奠定了其在羊奶粉的競爭優(yōu)勢，22年公司在荷蘭完成多項羊奶資源收購，每年新增4.5萬噸鮮羊奶供應，濃縮羊乳清設施也已建成，進一步夯實在羊奶領域的領頭羊地位。
牛奶粉持續(xù)清庫存，環(huán)比已有回升。22年牛奶粉收入29.2億，同比下降28%。其中上半年同比下滑37%，下半年降幅收窄至19.6%，且下半年收入環(huán)比上半年已有明顯增加。受到行業(yè)競爭加劇的影響，終端銷售面臨壓力，因此公司采取措施主動對海普諾凱1897進行渠道調(diào)整，降低渠道庫存。根據(jù)尼爾森調(diào)研，海普諾凱1897的市場份額同比提升0.2pct。同時公司繼續(xù)推出系列新品，包括海普諾凱1897稚舒、未來版、喜致、萃護等。
成本上升及折扣增加拉低毛利率。22年年毛利率為43.5%，同比減少4.9pct。一方面是因為在激烈競爭下，公司進行一定的折扣以幫助動銷；另一方面通脹高企也拉低了毛利率。
伊利成控股股東，協(xié)同效應可期。伊利股份（600887.SH）于上半年收購澳優(yōu)59%的股份，成為其控股股東，并向公司增資約7.4億。伊利與澳優(yōu)將在產(chǎn)業(yè)鏈、渠道、品牌營銷等多個環(huán)節(jié)交換經(jīng)驗，產(chǎn)生協(xié)同。
綜合來看，我們認為盡管行業(yè)競爭加劇，但頭部企業(yè)仍然有望享受集中度提高帶來的增長，短期看公司基本面正逐步從谷底走出。我們預期23/24/25年凈利潤分別為5.9/6.7/7.2億人民幣，對應EPS為0.38/0.43/0.46港元。維持“買入”評級，考慮市場情緒及基本面因素，下調(diào)目標價至5.7港元，較當前股價有53%的漲幅。
風險提示：出生人口下滑超出預期；行業(yè)競爭加?。恍袠I(yè)或者公司發(fā)生嚴重安全事故。
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