>> 信達證券-日出東方(603366)Q1收入穩(wěn)健增長，期待空氣能業(yè)務放量-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅岸陽 |
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事件：公司發(fā)布22年年報和23年一季報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.97億元，同比-7.33%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.59億元，同比+21.94%;22Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.01億元，同比-11.11%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.45億元，同比+62.14%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.30億元，同比+54.88%。23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.72億元，同比+35.51%，實現(xiàn)歸母凈利潤-1076.39萬元，去年同期虧損6101萬元。
22年空氣能、光伏業(yè)務進展順利，Q1公司營收穩(wěn)健增長。分產(chǎn)品來看，2022年公司太陽能熱水器、空氣能、凈水機、光伏產(chǎn)品、廚電產(chǎn)品、電熱水器、壁掛爐產(chǎn)品營業(yè)收入分別同比-10.99/+13.30/-26.84/+1879.47/-15.03/-32.07/-33.88%，其中空氣能和光伏產(chǎn)品占公司營業(yè)收入的比例分別同比+3.21、4.46pct。
空氣能：22年公司空氣能業(yè)務實現(xiàn)收入6.86億元，銷售量達到20.08萬套，同比+89.66%，產(chǎn)品均價（板塊營業(yè)收入/當年銷售量）同比下降40.26%至3417.74元，產(chǎn)品均價的下降我們認為主要原因在于公司持續(xù)加大空氣能研發(fā)投入，目前產(chǎn)品品類多樣化，基本可以滿足采暖、熱水、烘干、泳池等需求。
光伏業(yè)務板塊：2022年公司實現(xiàn)光伏收入1.82億元，除了光伏屋頂EPC和分布式工商業(yè)光伏業(yè)務，公司在22年還注冊設立了儲能公司，并初步組建了儲能業(yè)務經(jīng)營團隊。未來公司將逐步建立起涉及光熱、光伏、儲能、空氣能等家庭用熱用電全產(chǎn)品體系的產(chǎn)品供應能力，發(fā)揮過去積累的光熱工程化運營優(yōu)勢，致力于成為清潔能源應用的一站式解決方案提供商。
23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.72億元，同比+35.51%，Q1公司營收實現(xiàn)高增長原因在于：1）去年3月停產(chǎn)導致的低基數(shù)；2）我們認為公司太陽能熱水器、電熱水器等產(chǎn)品具有安裝屬性，22年底受疫情影響所積壓的部分需求或在23Q1得到釋放。
23Q1加大費用管控力度，虧損同比縮窄。2022年公司實現(xiàn)毛利率29.88%，同比+0.37pct；23Q1公司實現(xiàn)毛利率27.87%，同比-0.87pct。
分產(chǎn)品來看，22年太陽能熱水器、空氣能、凈水機、光伏產(chǎn)品、廚電產(chǎn)品、電熱水器、壁掛爐毛利率分別同比-0.47/+3.32/+9.36/+7.59/-1.71/-4.84/-9.12pct。
從費用來看，2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用分別同比12.51/+14.40/+9.62/-4376.67%，費用率分別同比-1.06/+1.15/+0.67/-0.34pct，管理費用的明顯增長主要系職工薪酬等管理費用增長所致，
財務費用率的下降主要原因為美元匯率上升產(chǎn)生的匯兌收益。23Q1公司銷售/管理/研發(fā)費用分別同比-1.07/-1.73/-1.85%，公司加大了費用管控力度。Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤-1076萬元，較22Q1虧損明顯縮窄。
經(jīng)營性現(xiàn)金流減虧顯著，周轉效率下滑。
1）2022年期末交易性金融資產(chǎn)合計5.09億元，較期初+340.34%，主
要系購買短期銀行理財所致；23Q1期末公司交易性金融資產(chǎn)合計16.94億元，較期初-31.53%；22年期末應收票據(jù)及應收賬款合計4.04億元，較期初+32.07%，主要系報告期內工程業(yè)務應收賬款增加所致；23Q1期末應收賬款和票據(jù)合計3.23億元，較期初-19.91%；22年期末公司合同負債共計5.45億元，較期初+21.21%，23Q1期末合同負債共計5.05億元，較期初-7.46%。
2）22年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為8950.19萬元，同比35.81%，主要原因為公司22年工程業(yè)務應收賬款增加，23Q1公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-5176萬元，去年同期為-1.97億元，現(xiàn)金流減虧顯著。
3 ） 2022年公司存貨/應收賬款/應付賬款周轉天數(shù)分別同比+20.74/+9.40/+3.85天，公司周轉效率明顯下滑。
盈利預測：我們看好全球熱泵行業(yè)發(fā)展趨勢，公司作為國內熱泵出口的重要企業(yè)有望受益于海外熱泵需求高增。同時公司光伏EPC和儲能業(yè)務也有望為公司提供業(yè)務全新增長點。我們預計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.22/53.66/61.88億元，同比+16.0/18.7/15.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.19/3.79/4.50億元，同比+22.9/19.1/18.5%，對應PE13.97/11.73/9.90x。
風險因素：熱泵出口不及預期、疫情影響生產(chǎn)交付、原材料成本上漲、房地產(chǎn)影響熱水器、凈水器等產(chǎn)品需求等
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