>> 申萬(wàn)宏源-日出東方(603366)主業(yè)穩(wěn)定,廚電與跨季儲(chǔ)能成新亮點(diǎn)-170110
| 上傳日期： |
2017/1/10 |
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來(lái)源： |
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增持 |
作者： |
劉遲到，周海晨 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，中高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)總體穩(wěn)定，低端市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩突顯，公司作為太陽(yáng)能熱水器行業(yè)龍頭，旗下?lián)碛小疤?yáng)雨”（中國(guó)馳名商標(biāo)、十大領(lǐng)軍品牌）、“四季沐歌”（中國(guó)名牌產(chǎn)品）兩大著名品牌，并且擁有全國(guó)的5000 多家一級(jí)營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)和20000 多家二級(jí)營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)，品牌與渠道競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，預(yù)計(jì)公司太陽(yáng)能熱水器業(yè)務(wù)整體將保持穩(wěn)定。同時(shí)公司大力拓展家用、商用凈水機(jī)業(yè)務(wù)，打造“空氣、水、陽(yáng)光”產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同生態(tài)。預(yù)計(jì)2016年公司主業(yè)收入基本保持穩(wěn)定，凈利潤(rùn)將維持在2.5 億-3 億左右。
收購(gòu)帥康進(jìn)軍廚電業(yè)務(wù)，協(xié)同性強(qiáng)。2016 年12 月2 日公司披露擬以不超過(guò)人民幣7.5 億元的現(xiàn)金收購(gòu)浙江帥康電氣股份有限公司75%的股權(quán)，帥康電氣2015 年凈利潤(rùn)7083 萬(wàn)元、2016 年1-10 月凈利潤(rùn)為7,500 萬(wàn)，估值相對(duì)較為合理。我們認(rèn)為公司收購(gòu)帥康主要基于以下考慮：1）太陽(yáng)能熱水器行業(yè)處于深度調(diào)整，希望向廚電、凈水器、空氣凈化器等多品類的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型擴(kuò)張，解決經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)單一的問(wèn)題，開辟新增長(zhǎng)點(diǎn)；2）帥康電氣資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)：帥康電器曾我國(guó)老牌廚電企業(yè)，一度是中國(guó)吸油煙機(jī)行業(yè)的領(lǐng)先者，后形成方太、老板、帥康在高端廚電三足鼎立格局，由于公司多元化不當(dāng)以及經(jīng)營(yíng)不善，導(dǎo)致帥康市場(chǎng)份額不斷下滑，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)顯示，2016 年1-10 月帥康零售量占比為3.02%，與老板、方太17.14%和15.05%的市場(chǎng)份額產(chǎn)生較大差距，我們認(rèn)為帥康品牌力與產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)秀，通過(guò)整合以及加大投入，有望重新煥發(fā)活力，為公司貢獻(xiàn)較多利潤(rùn)3）公司熱水器經(jīng)營(yíng)渠道原先主要在三四線城市為主，帥康廚電渠道主要在一二線KA，熱水器與廚電均為家用電器，渠道重合度高，并且?guī)浛狄欢€、與公司三四線城市渠道存在較強(qiáng)的互補(bǔ)性，收購(gòu)后雙方協(xié)同性強(qiáng)。
太陽(yáng)能儲(chǔ)能業(yè)務(wù)成新亮點(diǎn)。該領(lǐng)域存在較大的市場(chǎng)需求，公司積極拓展跨季節(jié)儲(chǔ)能，采取PPP 和BOT 等方式，主要項(xiàng)目集中于政府出錢改善居民采暖；此前公司在河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)的太陽(yáng)能季節(jié)性蓄熱采暖項(xiàng)目近3 年多的時(shí)間里運(yùn)轉(zhuǎn)良好，預(yù)計(jì)回收期在5-7 年。公司牽手丹麥Arcon-Sunmark 成立合資公司，為中國(guó)太陽(yáng)能跨季節(jié)性蓄熱采暖、大型太陽(yáng)能熱力工程提供系統(tǒng)化解決方案，主攻大型高端太陽(yáng)能系統(tǒng)。我們認(rèn)為公司作為國(guó)內(nèi)唯一一家成功實(shí)施大規(guī)模熱水跨季度儲(chǔ)能供熱項(xiàng)目的企業(yè)，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)，未來(lái)前景廣闊。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議。不考慮帥康并表影響，我們維持公司2016-2018 三年的每股收益分別為0.34 元、0.38 元和0.42 元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為29 倍、26 倍和23倍，公司凈水器和熱水跨季節(jié)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展良好，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
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