>> 中信證券-A股流動性熱點跟蹤：從1Q23公募季報看大小基金行為模式差異-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 734KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
裘翔,李世豪 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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不同規(guī)模大小的主動公募產品在1Q23結構性行情背景下呈現明顯分化。從絕度倉位來看，主動股基整體倉位環(huán)比4Q22小幅上行，但實際上百億以上產品倉位略有下滑，小型股基加倉明顯，且規(guī)模越小的產品加倉幅度越大。板塊配置維度，1Q23主動股基整體降低了中游制造板塊的倉位，提高TMT板塊配置，這一趨勢特征在規(guī)模越小的主動股基產品越顯著。整體看，主動股基產品過去一季度凈申贖回率為-0.9%，但10億元以下產品在一季度錄得2.1%的凈申購率，凈贖回主要發(fā)生在10億元以上規(guī)模產品，規(guī)模越大的產品凈贖回壓力越大，不同規(guī)模區(qū)間的主動股基產品在渠道的認可度較2019-2021年有所變化。
▍1Q23主動股基整體倉位環(huán)比約+1pct。主動股基在1Q23基本保持高倉位水平運行，其中普通股票、靈活配置、偏股混合型產品1Q23的權益資產占比分別為90.7%、78.8%和89.2%，環(huán)比+0.3pct、+1.8pcts和+0.8pct，其中普通股票和靈活配置倉位為歷史新高，偏股混合型產品距離歷史高點僅差0.7pct。
▍同類型主動股基產品中，規(guī)模越小的產品1Q23權益資產規(guī)模占比提升越快。以偏股混合型產品為樣本，按照4Q22產品凈資產規(guī)模分為0-10億元、10-50億元、50-100億元、100億元以上共4組，對應1Q23的權益資產占比分別為80.6%、79.7%、80.1%和81.7%，環(huán)比4Q22變動2.7pcts、0.7pct、1.5pcts及-0.4pct。
▍1Q23主動股基整體加倉TMT，減持中游制造和金融。按照上游周期、中游制造、醫(yī)藥、地產基建、消費、TMT、金融等大類板塊分類，1Q23主動股基的重倉股市值占比分別為11.4%、23.0%、11.8%、7.3%、20.7%、22.7%和3.1%，對應自2010年各自季度市值占比的歷史分位為92.0%、91.6%、24.8%、15.8%、70.7%、32.3%和1.9%，環(huán)比4Q22分別變動0.0pct、-3.3pcts、-0.3pct、-0.5pct、-0.5pct、+6.0pcts和-1.5pcts。
▍不同規(guī)模大小的主動股基在板塊和行業(yè)維度的持倉存在一定差異。
1）無論規(guī)模大小，主動股基均以中游制造、消費和TMT均為重倉板塊，但規(guī)模越小的產品在過去5個季度持有的中游制造板塊倉位相對越高，醫(yī)藥和消費的持倉相對越低。無論規(guī)模大小，主動股基在過去5個季度配置于制造、消費和TMT板塊的倉位平均都超過了10%，但0-10億元的主動股基在中游制造板塊的倉位比例過去5個季度均值為26.2%，明顯高于100億元以上主動股基的21.4%，消費板塊的持倉均值為19.0%，明顯低于100億元以上的主動股基的26.7%。這或許與小型產品在2022年圍繞新能源產業(yè)鏈挖掘布局中小票，而大型產品大多仍堅守相關板塊尤其是消費醫(yī)藥中的龍頭公司有一定關聯(lián)。
2）當1Q23A股在TMT板塊出現明顯結構性行情時，規(guī)模越小的產品在1Q23減持其他板塊以增持TMT的幅度越大。若按照4Q22時的凈資產規(guī)模將主動股基分為上文一致的四組，在4Q22時TMT板塊對應的持倉占比由小型至大型產品分別為18.0%、16.5%、16.0%和16.5%，彼此差異不大，在1Q23時持有的TMT板塊市值占比分別為27.9%、22.7%、19.8%和19.9%，環(huán)比分別變化+9.9pcts、+6.3pcts、+3.8pcts和+3.4pcts，差距明顯拉大。我們在上期《流動性熱點跟蹤—主動公募2023Q1調倉分析前瞻》（2023-4-21）中曾基于主動股基日度回報與TMT板塊指數的相關系數變化指出，規(guī)模越小的主動股基在3月中下旬之后向TMT調倉的跡象越明顯，這與一季報（截至3月31日）的實際持倉相吻合，隨著4月AI主題行情的持續(xù)，這一調倉可能還有所延續(xù)。
▍規(guī)模越小的產品1Q23平均絕對收益率越高，凈贖回壓力越小。從實際回報率來看，參與AI主題性行情的“先與后”的差別遠遠超過“精選個股”帶來的超額收益差距，TMT板塊暴露程度越高的中小型公募產品明顯跑贏暴露程度低的大型產品，仍按照上述分組1Q23平均季度回報率由小型到大型產品分別為3.5%、2.3%、1.0%和1.8%。1Q23存續(xù)主動股基整體凈申贖率約為-0.9%，但基民對于提供不同短期賺錢體驗的產品呈現出不同的申贖行為，1Q23上述分組對應的凈申贖規(guī)模分別為+203億元、-312億元、-138億元和-284億元，對應凈申贖率分別為+1.6%、-1.1%、-1.4%和-2.5%，不同規(guī)模區(qū)間的產品在渠道的吸引力較2019-2021年開始發(fā)生變化。
▍風險因素：1）公募凈值表現相關度的變化與實際持倉變化有較大差異；2）以公募基金重倉股為代表的衡量方式與公募基金完整持倉存在較大差異。
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