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投資要點(diǎn)：
　　2022年盈利承壓，1Q23盈利環(huán)比明顯改善。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1520.50億元，同比增長(zhǎng)17.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-10.80億元，同比下降131.96%。單季度看，公司1Q22-4Q22分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.32億元、10.81億元、-4.96億元、-23.97億元。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入283.81億元，同比-14.65%，環(huán)比-1.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3485萬(wàn)元，同比下降95.24%，環(huán)比大幅扭虧，改善明顯。
　　文萊煉廠：2022年盈利同比下滑。2022年上半年，受益于成品油裂解價(jià)差擴(kuò)大，文萊項(xiàng)目盈利同比大幅增長(zhǎng)；但進(jìn)入下半年，受消費(fèi)淡季以及美聯(lián)儲(chǔ)加息影響，文萊煉化產(chǎn)品價(jià)差高位回落，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本抬升。全年看，價(jià)差雖有所擴(kuò)大，但未能覆蓋因油價(jià)上漲導(dǎo)致的綜合成本上升，文萊煉化2022年凈利潤(rùn)6.53億元，貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.57億元，同比下滑48%。
　　PTA工廠（含瓶片）：聚酯瓶片高景氣，支撐2022年P(guān)TA板塊相對(duì)穩(wěn)定。
　　根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2022年我國(guó)瓶片出口431萬(wàn)噸，同比增加113萬(wàn)噸（+35.7%）。我們認(rèn)為出口需求旺盛，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨源偏緊，聚酯瓶片價(jià)差擴(kuò)大。2022年，聚酯瓶片平均價(jià)差1259元/噸，同比+50%。公司旗下PTA子公司海南逸盛、大連逸盛合計(jì)擁有瓶片產(chǎn)能270萬(wàn)噸，在瓶片高景氣支撐下，公司PTA（含瓶片）板塊2022年盈利同比相對(duì)穩(wěn)定。
　　聚酯纖維：受疫情影響，2022年盈利下滑。2022年，受疫情影響，聚酯纖維下游需求下滑，盈利下降，公司主要聚酯纖維子公司凈利潤(rùn)同比均出現(xiàn)回落。2022年，公司滌綸絲毛利5.37億元，同比減少33.87億元（-86%）。
　　全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，提供未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?。截?022年報(bào)披露日，公司擁有原油加工能力800萬(wàn)噸/年；參控股PTA產(chǎn)能1900萬(wàn)噸/年；PIA產(chǎn)能30萬(wàn)噸/年；己內(nèi)酰胺（CPL）產(chǎn)能40萬(wàn)噸/年；參控股聚合產(chǎn)能1076.5萬(wàn)噸/年，其中聚酯纖維806.5萬(wàn)噸/年（長(zhǎng)絲644.5萬(wàn)噸/年、短纖88萬(wàn)噸/年、切片74萬(wàn)噸/年），瓶片（含rPET）270萬(wàn)噸/年。公司穩(wěn)步推進(jìn)1400萬(wàn)噸/年文萊煉化二期項(xiàng)目、120萬(wàn)噸/年“己內(nèi)酰胺-聚酰胺”一體化及配套項(xiàng)目、宿遷逸達(dá)110萬(wàn)噸/年新型環(huán)保差別化纖維、海南逸盛“250萬(wàn)噸年P(guān)TA+180萬(wàn)噸/年功能性材料”等項(xiàng)目，提供未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為21億元、30億元和35億元，EPS分別為0.58、0.81、0.95元，2023年BPS 7.52元，參考可比公司估值水平，給予其2023年16-18倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間9.28-10.44元（對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B 1.2-1.4倍），維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格高位震蕩；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；在建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。