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投資要點(diǎn)品種格局優(yōu)良，經(jīng)營質(zhì)量提升。2022年，實(shí)現(xiàn)收入13.99億元，同增35%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.77億元，同比增84%，其中服務(wù)性收入9.8億元（同增35%）、多種微量元素注射液1.82億元（同增232%）、電解質(zhì)補(bǔ)充藥1.3億元（同增-31%）、小兒多種維生素注射液（13）單品收入0.45億元（同增53%）。2023Q1，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.5億元，同比增11%，實(shí)現(xiàn)凈利潤6024萬元，同比增55%。期間費(fèi)用下降，盈利能力提高。銷售費(fèi)用下降幅度比較大，1Q23，銷售費(fèi)用率為18.2%（同增-4.9 pct），管理費(fèi)用率為8.8%（同增-2.6 pct），研發(fā)費(fèi)用率為4.9%（同增1.4 pct）。銷售毛利率50.55%（同增-0.76pct），銷售凈利率17.19%（同增+4.85pct）。
　　核心品種協(xié)同性強(qiáng)、格局好。核心產(chǎn)品包括注射用多種維生素(12)、多種微量元素注射液、小兒多種維生素注射液(13)、復(fù)方電解質(zhì)注射液(V)等，已初步形成產(chǎn)品組合矩陣，有助于發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、共同發(fā)力。注射用多種維生素(12)，為國內(nèi)首仿、國產(chǎn)獨(dú)家品種、國家醫(yī)保目錄(乙類)品種、國家基藥目錄品種；多種微量元素注射液(40ML)，為國內(nèi)首仿、國產(chǎn)獨(dú)家品種、國家醫(yī)保目錄(乙類)品種；小兒多種維生素注射液(13)，為國內(nèi)首仿、國內(nèi)獨(dú)家品種，2023年1月通過國家醫(yī)保局組織的國家醫(yī)保談判，納入《國家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)藥品目錄(2022年)》。
　　研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品逐漸豐富。2022年，公司產(chǎn)品鹽酸多巴胺注射液、多種微量元素注射液(I)、多種微量元素注射液(III)、門冬氨酸鉀注射液、門冬氨酸鉀鎂注射液5個(gè)藥品注冊(cè)申請(qǐng)獲得受理，小兒復(fù)方氨基酸注射液(19AA-I)、注射用多種維生素(13)(10/3)、復(fù)方氨基酸注射液(20AA)3個(gè)藥品取得藥品注冊(cè)證書，1個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)品啟動(dòng)一致性評(píng)價(jià)。公司主要在研項(xiàng)目30項(xiàng)以上，產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度符合預(yù)期，預(yù)計(jì)2023年公司將有3個(gè)產(chǎn)品取得審批結(jié)論。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：由于疫情影響患者就診、核心品種12v增速放緩，我們將2023-24年的歸母凈利潤由2.9/4.0億元調(diào)整為2.6/3.2億元，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤為3.75億元，同比增長47/23/17%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為24/19/16x。由于公司專注于高壁壘制劑，核心產(chǎn)品同通用名競品均未超3家，受益于醫(yī)保報(bào)銷政策/擴(kuò)大報(bào)銷范圍，公司收入、利潤高速增長。維持給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇、價(jià)格下降、研發(fā)失敗