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公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)收入9.62億元（同比+8.4%），歸母凈利潤0.75億元（同比-20.7%）；其中單Q4實(shí)現(xiàn)收入2.31億元（同比+2.9%），歸母凈利潤0.27億元（同比-10.3%）；2023Q1實(shí)現(xiàn)收入3.10億元（同比+40.1%），歸母凈利潤0.37億元（同比+441%），線下客流復(fù)蘇、抖音獲客效果顯現(xiàn)，公司業(yè)績超預(yù)期。
　　直營穩(wěn)步擴(kuò)張，線上流量賦能強(qiáng)化。2022年公司直營/電商收入分別為7.55億元/1.27億元（分別同比-0.6%/+33.7%）。截至2022年底公司門店合計(jì)513家，其中直營/加盟分別為492家/21家，分別凈增28家/4家，坪效同比-10.5%至2.43萬元，主要系線下經(jīng)營環(huán)境惡化和新店需培育周期。公司以一二線城市為核心，持續(xù)提高覆蓋區(qū)域，同時(shí)加強(qiáng)醫(yī)院、社康中心合作建設(shè)視光中心，渠道專業(yè)化水平提升。線上方面，公司加強(qiáng)主流電商平臺銷售，2022年線上GMV同比+33.6%；此外入駐本地生活平臺提高流量抓取能力，Q1抖音本地生活實(shí)現(xiàn)視頻曝光超1億次、到店收入約4000萬元、累計(jì)新增會員超5萬人次。伴隨線上+線下聯(lián)動(dòng)、公域+私域多維度引流，且會員體系持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)坪效恢復(fù)增長態(tài)勢。
　　輕加盟起航，推進(jìn)節(jié)奏亮眼。2023年公司提出大力發(fā)展以地區(qū)服務(wù)商為基石的輕加盟思路，從供應(yīng)鏈（代理全球100+知名品牌、具備高效運(yùn)營中心及存貨管理系統(tǒng)）、品牌（六大自有品牌具備影響力、渠道專業(yè)度高）、流量（抖音本地生活平臺引流、中心化運(yùn)營提高ROI）、資本（服務(wù)商入股獲得資本增值）及信息化（收購漢高信息充分利用垂直ERP系統(tǒng)）五個(gè)維度賦能加盟商，目前鏡聯(lián)平臺注冊用戶單日突破500家，有望提升市占率和店效的同時(shí)促進(jìn)行業(yè)生態(tài)繁榮發(fā)展。
　　品牌矩陣完善，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。2022年公司光學(xué)眼鏡及驗(yàn)配服務(wù)/成鏡/隱形眼鏡分別實(shí)現(xiàn)收入6.55億元/1.02億元/1.46億元（分別同比+6.1%/+12.6%/+2.9%）。公司完善多品牌矩陣、豐富產(chǎn)品功能場景，2022年離焦鏡片/成人漸進(jìn)鏡片銷量分別同比+20%/22%，與BOLON、CK等知名品牌聯(lián)名合作視光周邊產(chǎn)品16個(gè)、獨(dú)家代理產(chǎn)品4款，此外合作華為、雷鳥、Rokid等創(chuàng)新推出智能眼鏡，預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)帶動(dòng)客單值增長。
　　盈利能力承壓，費(fèi)用投放效率優(yōu)化。2022年/2023Q1公司毛利率分別為61.8%/59.5%（同比-3.1pct/-1.2pct），歸母凈利率分別為7.8%/12.0%（分別同比-2.9pct/+8.9pct），毛利率下降主要系公司主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售策略，國際品牌及功能性鏡片銷售占比提升。2023Q1公司銷售/管理費(fèi)用率分別為36.4%/6.9%（分別同比-9.2pct/-2.4pct），伴隨線下客流量、客單值及轉(zhuǎn)化率提升，費(fèi)用投放效率提高且抖音平臺投入產(chǎn)出效率較高，盈利能力提升。
　　Q1現(xiàn)金流恢復(fù)增長，營運(yùn)效率提升。2022年/2023Q1公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流分別為2.08億元/0.89億元（分別同比-5.92億元/+0.56億元），伴隨線下客流恢復(fù)，Q1現(xiàn)金流恢復(fù)增長。2023Q1公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為124天（同比-43天）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)18天（同比-1天）、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)40天（同比-19天）。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司直營連鎖穩(wěn)健擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富、坪效穩(wěn)步提升；此外輕加盟快速起航、目前推進(jìn)節(jié)奏較快。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為1.3億元/1.9億元/2.9億元，對應(yīng)PE分別為32X/22X/15X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇；加盟拓展不及預(yù)期