>> 中信證券-泰勝風(fēng)能(300129)2022年年報和2023年一季報點評：23Q1業(yè)績超預(yù)期，兩海業(yè)務(wù)加速推進-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉,林劼 |
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此報告為加密報告 |
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公司2022年盈利逆勢增長，23Q1業(yè)績超預(yù)期。公司是國內(nèi)領(lǐng)先、國際一流的風(fēng)電塔架供應(yīng)商，料將充分受益于風(fēng)電裝機放量和海風(fēng)需求崛起趨勢，隨著產(chǎn)能擴張和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，市場份額和盈利能力有望穩(wěn)步提升，業(yè)績或迎加速增長?；诠矩攬?，考慮到公司盈利能力修復(fù)加快以及雙海業(yè)務(wù)加速增長，我們上調(diào)公司2023-2024年EPS預(yù)測分別為0.58/0.79元（原預(yù)測值為0.53/0.75元），新增2025年EPS預(yù)測為1.04元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為16/12/9倍。我們維持公司目標價11元（對應(yīng)2023年19倍PE），維持“買入”評級。
▍2022年盈利逆勢增長，23Q1業(yè)績超預(yù)期。公司2022年實現(xiàn)營收31.27億元（-18.84% YoY），歸母凈利潤2.75億元（+6.33% YoY），毛利率為18.37%（+2.08pcts YoY），2022年營收下滑主要系疫情及海風(fēng)補貼退出影響風(fēng)電行業(yè)裝機，在上游原材料價格上漲的壓力下，公司歸母凈利仍保持小幅提升，盈利能力凸顯。2022Q4營收10.04億元（-33.44% YoY，+18.87% QoQ），歸母凈利潤1.08億元（+103.66% YoY,+63.89% QoQ)，毛利率19.19%（+3.63pctsYoY，-1.48pcts QoQ）；2023Q1營收8.05億元（+44.40% YoY，-19.84% QoQ），歸母凈利潤0.91億元（+45.13% YoY，-16.39% QoQ)，扣非歸母凈利潤0.74億元（+38.66% YoY，+273.61% QoQ），23Q1毛利率回升至22.13%（+7.10pctsYoY，+3.76pcts QoQ），盈利能力持續(xù)增強，業(yè)績超預(yù)期。我們預(yù)計2023年伴隨著風(fēng)電裝機需求回暖，原材料價格回落趨穩(wěn)，公司產(chǎn)能和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司業(yè)績將持續(xù)提升。
▍陸風(fēng)業(yè)務(wù)增長強勁，兩海業(yè)務(wù)加速推進：公司主營陸上與海上風(fēng)力發(fā)電裝備及海洋工程裝備制造、銷售等業(yè)務(wù)。2022年陸風(fēng)裝備營收26.65億元（+41.84%YoY），海風(fēng)裝備營收3.95億元（-79.00% YoY）；陸風(fēng)裝備銷售量31.4萬噸（+37.90% YoY），生產(chǎn)量35.2萬噸（+34.22% YoY）；海風(fēng)裝備銷售量5.8萬噸（-69.35% YoY），生產(chǎn)量6.0萬噸（-67.05% YoY）；總體產(chǎn)銷規(guī)模保持穩(wěn)定。23Q1陸上風(fēng)電類訂單新增7.52億元（+182.11% YoY）；海上風(fēng)電類訂單新增3.56億元。預(yù)計隨著海上風(fēng)電需求放量，公司海風(fēng)裝備業(yè)務(wù)將迎來增長。
此外，2022年公司國內(nèi)業(yè)務(wù)營業(yè)收入14.72億元（-55.85% YoY）；得益于公司持續(xù)拓展海外市場，國外業(yè)務(wù)營業(yè)收入16.55億元（+218.68% YoY），預(yù)計2023年伴隨公司“雙?！睒I(yè)務(wù)布局的持續(xù)推進，業(yè)績彈性將進一步增強。
▍完善產(chǎn)能布局升級，風(fēng)電場運行穩(wěn)步推動。截至2022年底，公司風(fēng)電裝備產(chǎn)能合計約55萬噸，生產(chǎn)基地毗鄰“三北”陸風(fēng)大基地和海運、出口便捷的沿海地區(qū)；且在建江蘇揚州25萬噸大兆瓦新產(chǎn)能，有望于2023年中投產(chǎn)；同時，公司積極推進南部海風(fēng)樁基產(chǎn)能基地布局，我們預(yù)計2024年底其總產(chǎn)能有望增至120萬噸左右，且較高價值量的大兆瓦管樁、導(dǎo)管架產(chǎn)能規(guī)模和占比將明顯提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將推動“兩?！睒I(yè)務(wù)布局加速。受益于需求放量和產(chǎn)能升級，我們預(yù)計2023年公司塔筒樁基銷量有望加速增至60萬噸左右，且盈利能力或穩(wěn)步強化。此外，公司積極拓展風(fēng)電場運營業(yè)務(wù)，目前在運風(fēng)電場裝機規(guī)模50MW，隨著風(fēng)電項目收益率提升以及公司資金實力強化，有望推動風(fēng)電場運營規(guī)模和盈利增長。
▍風(fēng)險因素：風(fēng)電裝機不及預(yù)期；塔筒加工費持續(xù)下降；原材料價格大幅上漲；海外貿(mào)易壁壘抬升；公司新產(chǎn)能釋放進度不及預(yù)期；市場開拓不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：基于公司財報，考慮到公司盈利能力修復(fù)加快以及雙海業(yè)務(wù)加速增長，我們上調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測為5.45/7.36億元（原預(yù)測值為4.93/7.02億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為9.75億元，對應(yīng)2023-25年EPS預(yù)測分別為0.58/0.79/1.04元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為16/12/9倍。當前可比公司天順風(fēng)能、大金重工和海力風(fēng)電的2023年行業(yè)平均PE為16倍（根據(jù)Wind一致盈利預(yù)測），考慮到泰勝風(fēng)能作為風(fēng)電塔架樁基龍頭廠商，隨著產(chǎn)能不斷完善，產(chǎn)品持續(xù)升級，盈利能力和成長性有望進一步強化，盈利能力較可比公司有望逐步反超，長期增長確定性強，應(yīng)享有一定估值溢價。我們維持公司目標價11元（對應(yīng)2023年19倍PE），維持“買入”評級。
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