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多重因素沖擊，2022年公司業(yè)績(jī)承壓。奧佳華2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.24億元，同比降低-24.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比降低77.74%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比降低1.10%。其中，Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.28億元，同比降低36.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.34億元，同比下降78.08%。公司2023年Q1單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.83億元，同比降低25.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.19億元，同比降低30.81%，Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合預(yù)期。2022年海外市場(chǎng)面臨俄烏沖突、歐美通脹等超預(yù)期因素，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)面臨線下消費(fèi)場(chǎng)景受限，供應(yīng)鏈?zhǔn)茏璧纫蛩赜绊懀?022年業(yè)績(jī)有所承壓。
　　聚焦保健按摩主業(yè)，全力推動(dòng)降本增效。面對(duì)外部環(huán)境的不確定因素，為抵御風(fēng)險(xiǎn)沖擊，公司對(duì)非核心、非盈利、大投入的項(xiàng)目進(jìn)行了大幅裁減，快速剝離并關(guān)閉與公司主營(yíng)無(wú)關(guān)的子公司7家，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，更多聚焦于保健按摩主業(yè)。2022年保健按摩業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.38億元，同比下滑19.26%，優(yōu)于公司整體收入表現(xiàn)，在公司營(yíng)收中占比提升4.15個(gè)pcts至75.41%。其中，按摩椅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.85億元，同比下滑18.53%。分品牌看，“OGAWA奧佳華”品牌憑借積極主動(dòng)的市場(chǎng)策略，2022年在馬來(lái)西亞與新加坡市場(chǎng)收入逆勢(shì)同比增長(zhǎng)12.40%；“FUJI”品牌在中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)鞏固領(lǐng)先市場(chǎng)地位和品牌影響力，收入僅小幅下滑；“cozzia”在北美市場(chǎng)整體需求大幅下滑中，穩(wěn)定住市場(chǎng)份額。按摩小電器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.52億元，同比下降20.18%，公司逐漸加大對(duì)按摩小電產(chǎn)品的開發(fā)力度，產(chǎn)品體系更趨完善。
　　盈利能力承壓，Q1毛利率大幅提升。2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利率32.23%，同比提升2.37個(gè)pcts，但期間費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用率分別增加3.57/0.68個(gè)pcts至18.35%、6.55%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降3.49個(gè)pcts至-1.65%，主要受益于2022年人民幣貶值帶來(lái)的匯兌收益，最終錄得2022年凈利率1.85%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率39.87%，同比大幅提升11.04個(gè)pcts，或主要受益于原材料成本下行及公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，錄得凈利率1.66%，同比/環(huán)比+0.13/-1.15個(gè)pcts，主要系銷售費(fèi)用率仍處于較高水平22.75%。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。2022年以來(lái)的外部宏觀因素對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大，我們下調(diào)對(duì)公司2023年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.46億元（前值為3.34億元），維持2024年盈利預(yù)測(cè)為4.52億元，并新增2025年盈利預(yù)測(cè)為5.35億元，同比分別+140.8%、+84.1%、+18.4%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市盈率分別為20、11、9倍?？紤]到后續(xù)疫情影響減弱、消費(fèi)迎來(lái)復(fù)蘇，按摩椅市場(chǎng)有望回暖，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)修復(fù)，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。