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23年平穩(wěn)開局，利潤率有望逐步修復(fù)公司22年?duì)I收同增0.6%（調(diào)整后）至140.67億元，歸母凈利同減36.7%（調(diào)整后）至5.65億元，低于我們此前預(yù)期（7.59億元），主要系22年原料成本整體上漲所致。其中，Q4營收同降2.8%至32.03億元，歸母凈利同降69.5%至0.22億元，我們判斷主要系外部環(huán)境擾動(dòng)下需求承壓所致。此外，23Q1公司營收同降2.5%至33.52億元，歸母凈利同增2.1%至2.11億元，銷售毛利率及凈利率分別同比提升1.38/0.14pct，伴隨原料成本下行，23年利潤率有望延續(xù)改善趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為0.32/0.37/0.43元，參照可比公司23年Wind一致預(yù)期14倍PE均值，考慮到公司龍頭地位穩(wěn)固，探索自有品牌快消品增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能，給予公司23年17倍PE，目標(biāo)價(jià)5.44元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　金屬包裝主業(yè)平穩(wěn)增長，灌裝業(yè)務(wù)階段性承壓，持續(xù)推廣自主品牌
　　分業(yè)務(wù)看，1）金屬包裝業(yè)務(wù)：在外部環(huán)境反復(fù)擾動(dòng)、二片罐出口需求減少的背景下，公司積極開發(fā)潛在客戶，推動(dòng)存量客戶深度合作，有效緩解經(jīng)營壓力，22年金屬包裝業(yè)務(wù)收入仍同比增長0.7%至123.81億元。2）灌裝業(yè)務(wù)：部分客戶及訂單結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致訂單階段性減少，22年公司罐裝業(yè)務(wù)收入同降19.6%至1.50億元，伴隨市場(chǎng)需求陸續(xù)恢復(fù)，公司灌裝業(yè)務(wù)訂單有望逐步回暖。此外，公司持續(xù)推廣自有品牌業(yè)務(wù)，目前已有飲料類和預(yù)制菜等產(chǎn)品在線上線下推廣銷售，未來有望貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽俊?br>　　23Q1原料價(jià)格同比延續(xù)下行，盈利能力改善可期公司22年銷售毛利率同降3.7pct至11.9%，我們判斷主要系22年原材料采購價(jià)格整體有所上漲所致；據(jù)Wind數(shù)據(jù)，23Q1鋁錠A00市場(chǎng)均價(jià)同降16.9%，鍍錫板卷均價(jià)（0.18*900）同降15.2%，原料成本壓力緩解下公司盈利能力有望持續(xù)改善。22年期間費(fèi)用率同降0.6pct至7.5%，其中銷售費(fèi)用率同增0.2pct至1.4%，我們判斷主要系加強(qiáng)品牌營銷推廣所致；管理+研發(fā)費(fèi)用率同降0.2pct至4.2%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同降0.6pct至2.0%，主要系利息費(fèi)用減少及匯兌收益增加所致。
　　金屬包裝龍頭地位穩(wěn)固，探索快消品自有品牌，維持“買入”評(píng)級(jí)考慮到原材料成本影響，我們下調(diào)公司包裝制造業(yè)務(wù)毛利率預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利分別為8.27/9.56/11.07億元（23-24年原值為9.92、11.30億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.32/0.37/0.43元。參照可比公司23年Wind一致預(yù)期14倍PE均值，給予公司23年17倍PE，目標(biāo)價(jià)5.44元（前值5.70元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：紅牛糾紛影響，需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。